🧴K뷰티 뒤에서 키운 실력, 이제 직접 나선다

2026. 05 . 14 (목)

KOSPI ▲7,854.20 │ KOSDAQ ▼1,176.93│ 원/달러환율 ▼1,488.65

직전 거래일 오후 3시 30분 기준

✴ 아이벡스메디칼시스템즈╎HBOT 제조사가 코스닥 상장예비심사를 청구하면서 라이프코어파트너스-티그리스인베스트먼트, 캡스톤파트너스, 이앤인베스트먼트 등 6개 FI의 회수 기대감이 높아졌어요. 무상증자 반영 후 투자 시점별 단가가 크게 낮아진 초기 투자자들은 상장 이후 높은 멀티플을 기대할 수 있는 반면, 지난해 시리즈C 참여자들은 상대적으로 여유가 좁아요.

✴ HB인베스트먼트╎2020년 달바글로벌에 22억원을 투자해 673억원을 회수하며 원금 대비 30배 이상의 수익을 확정했어요. 단일 포트폴리오만으로 700억원 규모 펀드 약정총액의 96%를 회수하는 결과를 냈고, 펀드 만기인 내년 말 청산 시 LP들에게도 상당한 수익이 돌아갈 전망이에요.

✴ IMM프라이빗에쿼티╎다이아몬드 공구 분야 글로벌 톱3인 이화다이아몬드공업 경영권 인수를 위한 SPA를 체결했어요. 설립 후 50년간 단 한 차례 적자 없이 성장한 기업으로, 삼성전자·TSMC 등 글로벌 핵심 고객사를 보유한 데다 반도체 후공정 소재 분야에서 새로운 성장 동력도 확보한 상태라 인수 후 밸류업 여력이 충분하다는 평가예요.

✴ UCK파트너스╎만전김 제조사 만전식품 경영권 지분을 2100억원에 인수하는 SPA를 체결했어요. 지난 2월 해농 지분 인수에 이은 두 번째 김 산업 투자로, 생산 기반에 브랜드와 해외 판매망을 더하는 볼트온 구조가 갖춰지면서 공차에서 검증한 소비재 플랫폼 전략을 김 산업에 그대로 이식하려는 행보가 본격화됐어요.

✴ 리센스메디컬╎상장 한 달 만에 1개월 락업 물량 225만주가 해제되며 FI 잔여 지분 매각 가능 구간에 진입했어요. 현재 주가가 공모가(1만1000원) 대비 2~3배 수준을 유지하면서 LB인베스트먼트·스틱벤처스·KB증권 등 주요 FI들의 잔여 회수 셈법이 구체화되는 분위기예요.

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미국의 중국 국빈 방문

미국 산업계 전 섹터가 총출동

트럼프 대통령의 중국 국빈 방문에 미국 주요 기업 CEO 20여 명이 수행단으로 합류했어요. 애플·테슬라·보잉·블랙록·골드만삭스·마이크론·메타 등, 사실상 미국 산업계 전 섹터가 총출동한 모양새인데요.

이 명단은 단순한 의전용 들러리가 아니에요. 각 기업이 중국 시장에서 현재 풀지 못하고 있는 숙제를 들고 간 거거든요.

테슬라의 경우 중국 내 완전자율주행(FSD) 허가가 핵심 현안이에요. 머스크는 2025년 말 "2026년 2~3월 안에 허가가 날 것"이라고 공언했지만, 그 기한이 지나도록 허가는 나지 않았고, 현재 회사 측은 2026년 3분기 승인을 기대한다고 투자자들에게 설명하고 있는 상황이에요.

중국 시장에서 자율주행 서비스 수익화가 막혀 있는 동안, BYD·샤오미·샤오펑 같은 로컬 경쟁사들은 무료에 가까운 가격으로 유사 기능을 밀어붙이고 있어요. 보잉은 더 절박해요. 중국은 737 맥스 안전 문제와 미중 갈등이 겹치면서 2017년 이후 약 10년째 보잉에 대규모 주문을 끊은 상태이고, 이번 정상회담을 계기로 737 맥스 500대 규모의 계약 발표가 임박했다는 보도가 나오고 있어요.

애플은 구조적으로 가장 복잡한 처지에 놓여 있고요. 전체 매출의 약 17%가 중국에서 나오는 데다, 제품의 약 90%를 중국에서 생산하고 있어서 관세 압력과 시장 접근 두 가지 문제를 동시에 안고 베이징 테이블에 앉은 거예요.

눈에 띄는 건 젠슨 황(엔비디아)의 합류 과정이에요. 원래 백악관이 공개한 명단에는 없었는데, 트럼프가 언론 보도를 보고 직접 전화해 합류를 요청했고, 황은 알래스카 앵커리지 급유 기착지에서 에어포스원에 탑승했어요.

황의 막판 합류는 H200 칩 문제가 정상회담 의제에 올랐다는 신호로 읽히는데, 트럼프 행정부가 올 1월 조건부로 허가한 H200의 중국 수출은 미중 양측의 이견으로 실제 선적이 여전히 막혀 있는 상태예요.

이번 수행단 구성에서 한국이 주의 깊게 볼 지점은 반도체예요. H200 수출 교착이 이번 회담에서 어떤 방식으로든 다뤄진다면, 삼성전자·SK하이닉스는 중국 내 생산 시설과 판매 시장을 동시에 가진 만큼 그 결과에 직접적인 영향을 받아요. 자동차 쪽도 마찬가지예요.

테슬라가 이번 방중을 계기로 FSD 허가를 끌어낸다면 중국 내 경쟁이 다시 달아오를 수 있고, 현대차·기아도 같은 시장에서 점유율 회복을 노리고 있는 상황이거든요. 미국 기업들이 외교 채널로 시장 접근권을 직접 협상하는 동안, 한국 기업들은 그 결과를 지켜보며 전략을 조정해야 하는 위치에 있어요.

K뷰티 뒤에서 키운 실력, 이제 직접 나선다

⭑ 비앤비코리아, 이달 코스닥 예심 청구

비앤비코리아가 이달 말 코스닥 상장예비심사를 청구한다. 2011년 설립된 화장품 ODM(제조자개발생산) 업체로, 인천에 생산 기반을 두고 있어요. ODM은 브랜드가 기획한 제품을 제조사가 설계부터 생산까지 맡는 방식인데, 쉽게 말하면 브랜드의 공장이자 연구소 역할을 하는 거예요. 상장 주관사는 미래에셋증권이고, 지난해 주관사 선정 이후 내부통제와 회계 정비, 자본 구조 조정을 병행해온 것으로 알려졌어요.

예심 청구 전 마지막 관문은 자본 구조 정리였어요. 최대주주 측은 기존 인수 과정에서 활용한 메자닌성 자금과 인수금융 구조를 최근 재정비했고, SKS프라이빗에쿼티와 키움증권으로부터 270억원 안팎의 교환사채(EB) 투자를 유치했어요.

시장에서는 이를 단순 메자닌 투자가 아니라 상장 전 불확실성을 해소하는 프리IPO 성격의 거래로 보고 있어요. 오버행(잠재 매물) 우려, 구주매출 자금 사용 논란, 최대주주 지분 안정성 이슈를 상장 심사 전에 걷어낸 셈이죠.

⭑ 달바·메디큐브를 만든 손

비앤비코리아를 주목하게 만드는 건 고객사예요. 달바글로벌의 대표 제품을 생산하며 장기 파트너십을 유지하고 있고, 에이피알(APR)의 핵심 브랜드 메디큐브 주요 제품도 담당하고 있어요. K뷰티 인디 브랜드 중에서도 성장세가 두드러진 두 곳을 동시에 고객사로 확보하고 있다는 점이 투자 포인트로 꼽혀요.

투자자들이 눈여겨본 건 한국콜마, 코스맥스 같은 대형사와 소형 제조사 사이에 위치한 중형 ODM의 희소성이에요. 인디 브랜드들이 요구하는 다품종·소량 생산, 빠른 샘플링, 제형 개발 능력을 갖추고 있으면서도 대형사처럼 최소 발주 물량 문턱이 높지 않은 제조 파트너는 많지 않거든요.

K뷰티 수출 지역이 중국에서 미국·일본·유럽으로 넓어지고, 자체 공장 없는 인디 브랜드가 성장을 이끄는 구조에서 비앤비코리아가 누릴 수 있는 자리가 생긴 거예요.

⭑ 4년 만에 매출 6배, 이익률 20%

숫자도 스토리를 뒷받침해요. 비앤비코리아는 지난해 매출 1418억원, 영업이익 266억원을 기록했어요. 2021년 매출 234억원, 영업이익 15억원에서 4년 만에 외형은 6배 이상 커졌고, 영업이익률은 20% 안팎까지 올라왔어요. 성장 브랜드와의 파트너십이 실적으로 직결됐다는 걸 보여주는 숫자예요.

이번 상장에는 또 다른 맥락도 있어요. 비앤비코리아의 최대주주는 진백글로벌이고, 이 회사는 하이트진로그룹 오너 일가와 연결된 서영이앤티 계열로 분류돼요. 비앤비코리아 상장이 현실화되면 그룹 외부 성장 자산의 첫 회수 시도로도 읽힐 수 있어요. IB 업계에서는 "K뷰티 ODM 성장성에 베팅한 거래"라는 평가가 나오고 있어요.

_김진배 기자

3조 굴리는데 정작 스타트업엔 안 간다고?

⭑ 일단 IMA가 뭔데요..?

종합투자계좌(IMA)는 증권사가 원금을 보장하면서 은행 예금보다 높은 수익률을 제공하는 계좌예요. 주식이나 펀드처럼 손실 위험이 없는 대신, 자기자본 8조 원을 넘는 초대형 IB만 정부 인가를 받아 운영할 수 있어요. 증권사가 개인 고객의 자금을 직접 기업금융에 굴려 수익을 돌려주는 구조인데, 쉽게 말하면 은행 예금처럼 안전하면서 수익은 더 높은 상품을 증권사가 처음으로 내놓은 거예요. 국내에서 IMA가 실제로 출시된 건 2025년 12월이 처음이에요.

현재 한국투자증권, NH투자증권, 미래에셋증권 세 곳이 IMA를 운용 중이고, 합산 잔액이 3조 원에 육박해요. 한투가 2조 4000억 원으로 가장 크고, NH가 4000억 원, 미래에셋이 2000억 원 규모입니다. 제도 설계상 이 운용자금의 25% 이상은 벤처투자 등 모험자본에 의무적으로 공급해야 해요. 다만 연착륙을 위해 비율은 단계적으로 올라가는 중이에요. 2026년 10%, 2027년 20%, 2028년 25% 순이에요. 지금 3조 원 기준으로 올해 의무 투입액만 최소 3000억 원인데, 운용자산 규모 자체도 계속 불어나고 있으니 실제로 풀릴 모험자본의 양은 더 가파르게 늘어날 전망입니다.

⭑ 문제도 있어요

규모는 커졌는데, 정작 스타트업 생태계가 기대했던 방향으로는 자금이 흐르지 않고 있어요. 현재 시중에 나온 IMA 상품의 만기는 대부분 2~3년 수준이에요. 만기 규제가 있는 건 아니지만, 증권사들이 단기 상품 위주로만 출시한 거예요. 그러다 보니 상장이 임박한 프리IPO 기업에 직접 투자하거나, VC가 조성하는 프로젝트펀드에만 선별적으로 출자하는 분위기가 굳어지고 있어요.

반면 블라인드펀드는 사실상 외면받고 있어요. 블라인드펀드는 투자 대상을 사전에 확정하지 않고 운용사 재량으로 집행하는 펀드인데, 통상 7년 이상의 장기 운용이 필요해요. IMA 만기가 2~3년인 상황에서 회수 기간을 맞추기 어렵다 보니, 처음부터 선택지에서 빠지는 구조예요. 블라인드펀드의 주요 출자자 역할을 IMA가 해줄 거라 기대했던 VC 업계에선 그림의 떡이라는 반응이 나오는 이유입니다.

여기에 또 다른 구조적 공백이 있어요. 실질적으로 중소·중견기업에 성장자금을 공급해온 기관전용 사모펀드(PEF)가 제도상 모험자본 인정 대상에서 빠져 있는 거예요. PEF는 바이아웃뿐 아니라 대출성 투자, 구조화 금융, 메자닌 투자까지 폭넓게 집행하며 은행 대출이 어려운 비상장 기업의 사실상 유일한 자금줄 역할을 해왔는데, 정작 제도가 이를 모험자본으로 인정하지 않는 거죠.

생산적 금융을 내세우면서도 현장에서 실제로 자금을 공급해온 민간 자본은 카운트하지 않는다는 아이러니한 상황이에요. 증권사들 입장에서도 대규모 자금을 곧바로 국내 기업금융 딜로 채우기 어렵다는 '딜 소싱' 과제가 이미 수면 위로 드러나고 있습니다.

⭑ 버블 자본 우려까지

단기 편중이 심화될수록 부작용도 커질 수 있다는 시각도 있어요. IMA는 원금 보장이 전제조건인데, 동시에 모험자본에 일정 비율 이상을 투자해야 하는 강제 조항이 붙어 있잖아요.

이 둘이 충돌하면, 회수가 빠른 곳에 자금이 몰리면서 일부 섹터에 버블 자본을 만들 수 있다는 우려입니다. 매년 조 단위 자금이 추가로 풀리는데 투자처가 한정적이라면, 시간이 갈수록 적합한 딜을 찾기가 더 어려워질 수밖에 없어요.

업계에서는 증권사들이 사업 초기인 만큼 당장 중장기 고수익 상품을 내놓기는 어렵더라도, 점진적으로 만기를 늘리고 블라인드펀드 출자 비중을 확대해 나가는 게 IMA 본래 도입 취지에 가까운 방향이라고 입을 모으고 있습니다.

_최양해 기자

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🤖피지컬 AI, 시장이 베팅했다╎마키나락스 공모 흥행 사상 최대

피지컬 AI 기업 마키나락스가 일반 투자자 대상 공모주 청약에서 2807.8대 1의 경쟁률을 기록했어요. 청약 증거금은 약 13조 9000억원으로 올해 국내 IPO 중 가장 큰 규모입니다. 앞서 진행된 기관투자자 수요예측에서는 의무보유 확약 비율이 코스닥 역대 최고치를 경신하며 기관 신뢰도를 먼저 확인한 바 있고요. 공모가는 희망 밴드 최상단인 1만 5000원으로 결정됐으며, 오는 20일 코스닥 시장에 상장할 예정으로 풀이됩니다.

🍜할인 없이 팔리는 라면╎미국서 가격 올렸지만 매출 뒷걸음

농심이 지난해 해외 판촉비 성격의 매출 에누리로 2218억원을 지출한 것으로 나타났어요. 이는 해외법인 총매출의 22.2%에 해당하는 수준으로, 전년도 17.6%에서 크게 늘어난 수치입니다. 2025년 하반기 미국에서 신라면 공급 가격을 약 10% 올렸으나 소비자에게 온전히 전가하지 못하면서 같은 기간 미국 매출이 전년 동기 대비 1.4% 줄었고요. 유럽 시장 개척을 위해 네덜란드에 판매법인을 새로 설립한 것도 판촉비 증가에 영향을 미쳤다는 분석입니다

🩺상장 1년, 증명 완료╎로킷헬스케어 흑자 전환 성공

로킷헬스케어가 코스닥 상장 1년 만에 흑자 전환에 성공하며 기술 특례 상장 당시의 우려를 불식시켰어요. 지난해 연결 기준 영업이익 4억 5000만원을 기록했으며, 매출은 전년 대비 두 배 가까이 증가한 262억원에 달했습니다. 3D 바이오프린터와 AI 소프트웨어를 병원에 무상 설치한 뒤 매 시술마다 재생 키트를 공급하는 반복 수익 모델이 실적 개선의 핵심 요인으로 꼽혀요. 주요 재무적 투자자(FI)들은 보호예수 해제에도 단기 매도에 나서지 않겠다는 입장을 밝혔습니다.

📊최대 실적인데 불안한 이유╎이자·플랫폼 수익 동시 정체

카카오뱅크가 올해 1분기 창사 이래 최대 분기 순이익을 냈지만 증권가의 반응은 냉정합니다. 순이익 1873억원 중 933억원이 인도네시아 디지털은행 슈퍼뱅크 상장에 따른 일회성 평가이익이었고, 일회성을 제외한 경상 순이익은 1100억~1200억원 수준으로 추정돼요. 영업이익은 전년 동기 대비 13.9% 줄었으며, 이자이익 성장이 막힌 공백을 채워야 할 플랫폼 수익은 오히려 7.2% 줄었습니다. 수익 효율은 전통 은행보다 낮은데 밸류에이션은 두 배 이상 높은 구조가 이어지고 있어요.

🏦1분기 대반전╎순이익 29% 급증

한화생명이 올해 1분기 연결 기준 당기순이익 3816억원을 기록했어요. 전년 동기 대비 29% 늘어난 수치입니다. 상승세를 이끈 건 투자손익 부문으로, 직전 분기 적자에서 2420억원 흑자로 전환했습니다. 신계약 CSM도 전년 동기 대비 25% 넘게 늘며 미래 수익 기반이 탄탄해졌고요. 해외 보험·비보험 자회사의 합산 순이익도 450억원을 기록하며 연결 이익 다변화에 힘을 보탰습니다. 자본 건전성 지표인 K-ICS 비율도 전분기 대비 4.5%p 오른 162%로 개선세를 나타냈습니다.

🔴파업 전야╎노사 사후조정 최종 결렬

삼성전자의 노사 협상이 사후조정 단계에서 최종 결렬됐어요. 이틀간 이어진 중앙노동위원회 사후조정 회의는 16시간 넘게 진행됐지만 끝내 합의에 이르지 못했습니다. 노조 측은 사측이 성과급 투명화 대신 기존 OPI 제도 유지를 고수했다고 밝혔고, 회사는 "매우 유감"이라는 입장문을 내며 마지막까지 대화하겠다고 했습니다. 사후조정까지 무산되면서 노조가 예고한 오는 21일부터 18일간의 총파업 가능성이 한층 높아진 상황입니다.

"박스피는 옛말"…코스피 1만 간다?

반도체 슈퍼사이클이 시장을 바꾸고 있다

코스피가 7,800선을 넘기며 8,000 돌파 전망까지 나오고 있어요. 33년 경력의 이코노미스트이자 프리즘투자자문 대표 홍춘욱은 이 흐름의 핵심 동력을 반도체 슈퍼사이클에서 찾아요.

마이크로소프트를 비롯한 빅테크 4사가 올해 AI 인프라 투자 규모를 당초 6,000억 달러에서 7,000억 달러 이상으로 상향 조정했고, 스페이스X까지 IPO를 앞두고 있어요. 시가총액만 우리 돈 3,000조 원 규모로 거론되는 이 기업이 상장 후 대규모 증자에 나서면, 그 자금이 고스란히 피지컬 AI와 AI 반도체 투자로 흘러들어갈 거라는 기대가 시장을 지배하고 있는 거예요.

삼성전자·SK하이닉스, 밸류에이션은 아직 부담스럽지 않다는 게 홍 대표의 시각이에요. 경기에 민감한 종목은 PER이 역사적 저점 근처에서 사야 한다는 원칙이 있지만, 전방 수요인 데이터센터 투자가 계속 에스컬레이터처럼 올라가고 있는 지금 단계에서는 "끝났다"고 선언하기 이르다는 거죠. PBR 기준으로는 이미 역사상 가장 비싼 레벨이지만, PER 기준으로는 코스피 8,000에서 1만 포인트까지도 도전해볼 여지가 있다고 봐요. 다만 그 이상의 구조적 안착을 위해서는 주주 환원 문화와 제도 변화가 뒤따라야 한다는 단서를 달았어요.

AI 쏠림은 위험 신호가 아니라 역사의 반복이다

엔비디아나 SK하이닉스 같은 특정 종목으로의 쏠림을 두고 버블 논란이 나오지만, 홍 대표의 해석은 다소 다른 곳을 향해요. 1920년대 라디오, 1960년대 항공주, 1990년대 IT 혁명까지 시장 경제 100년의 역사는 늘 한 세대에 한 번씩 주도주가 바뀌며 극단적인 쏠림을 반복해왔어요. 지금의 AI 반도체 열기도 그 흐름 안에서 보면 낯선 현상이 아닌 셈이에요.

단, 경계해야 할 지점은 있어요. "이건 구조적 변화다, 영원히 간다"는 서사가 시장에 자리 잡을 때가 보통 고점이라고 해요. 실제로 99년 IT 붐, 2020년 BBIG도 "이 구조는 달라"라는 말이 유행하던 시점에서 꺾였어요. 그래서 홍 대표는 지금 흐름을 구조적 전환보다는 "30년 만에 찾아온 강력한 상승 사이클"로 표현해요. 희망과 전망은 다르다는 거죠.

현금만 들고 있는 게 가장 위험하다

예적금이 여전히 안전하다는 인식에 대해서 홍 대표는 꽤 단호해요. 2000년대 이후 25년 넘게 실질 금리가 플러스를 기록한 적이 거의 없는 한국에서, 예적금은 인플레이션을 이기는 수단이 아니라는 거예요. 그런 맥락에서 2030세대가 예적금 대신 주식 시장으로 눈을 돌리는 현상을 그는 긍정적으로 봐요.

다만 투자 방식에 대해서는 분명한 조언을 내놓아요.

개별 종목 올인보다는 시장 전체를 담는 방식이 결국 주도주를 자연스럽게 편승하는 길이라는 거예요. 지배구조 리스크가 여전한 한국 상장사 환경에서 개별주 베팅은 실력보다 운의 영역이 크다는 경험에서 나온 이야기예요. 약세장은 분명히 또 올 것이고, 그때 일부라도 남겨두고 저가 매수에 나설 수 있는 사람이 결국 5년 뒤를 웃게 될 거라고 했어요. 시장에 계속 있는 것, 그게 그가 말하는 가장 덜 후회하는 선택이에요.

경영권 지분 매매 최종 계약서

✴ SPA(주식매매계약, Share Purchase Agreement)

SPA는 경영권 지분 매매의 조건과 절차를 모두 담은 최종 계약서예요. 이 서류에 도장이 찍혀야 비로소 딜이 법적 구속력을 갖게 되기 때문에, M&A 과정에서 SPA 체결은 거래 성사의 공식 선언에 가까워요.

M&A는 의향서(LOI)부터 실사, 가격 협상까지 수개월이 걸리는 과정이에요. 그 긴 여정의 종착점이 SPA예요. 인수가격과 지급 방식은 물론이고, 매도자가 제공해야 할 진술과 보장(rep & warranty), 거래 완료 전 지켜야 할 선행 조건, 계약 위반 시 손해배상 범위까지 세부 조항이 수십 페이지에 달하는 경우가 보통이에요.

체결한다고 끝이 아니에요.

공정거래위원회 기업결합 신고, 외국인 투자 심의 등 규제 요건을 충족해야 클로징(소유권 이전)이 완료돼요. 거래 규모가 클수록 당국 심사 기간이 길어지기 때문에, SPA 체결과 클로징 사이 시차가 수개월 벌어지는 일도 흔해요.

계약 구조에서 가장 민감한 항목은 진술과 보장 조항이에요. 매도자가 "이 회사의 재무제표는 정확하고, 중요한 소송도 없다"고 보증하는 내용인데, 클로징 이후 이 진술이 거짓으로 드러나면 인수자가 손해배상을 청구할 수 있어요.

반대로 인수자가 실사를 충분히 했음에도 이후 문제를 제기하면 매도자 측은 "알고 있었던 사항"으로 맞받아치는 구조가 되기도 해요. 이 공방을 줄이기 위해 최근에는 거래 보험(W&I Insurance)을 별도로 가입하는 사례가 늘고 있어요.

이번 뉴스레터에서도 두 건의 SPA 체결 소식이 나왔어요.

IMM프라이빗에쿼티는 이화다이아몬드공업 지분 65%를 약 4000억원에 인수하는 SPA를 체결했고, UCK파트너스는 만전식품 경영권 지분을 2100억원에 인수하는 계약을 같은 날 공개했어요. 두 건 모두 SPA 체결 시점에서 클로징까지는 당국 심사 절차가 남아 있어요. 딜이 터졌다는 기사가 나와도 실제 소유권이 넘어가려면 몇 달이 더 걸린다는 뜻이에요.

이렇듯 SPA는 M&A의 마침표처럼 보이지만, 실제로는 또 다른 긴 협상의 시작점이기도 해요.

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