미국 현지 3분기 구글 분석 리포트:

실적 하락은 공격적인 매수 기회

(STRONG BUY 등급)

요약

• 알파벳은 광고 사업이 회복됨에 따라 세 분기 연속 한 자릿수 성장 이후 11.1 %의 매출 성장을 기록한 견조한 3분기 실적을 발표했습니다.
• 구글의 클라우드 부문은 예상보다 느린 22.4%의 성장률을 기록하여 기존 28%보다 낮은 성장률을 보였으며, 애널리스트들의 기대에 미치지 못하여 주가는 조정 영역에 진입했습니다.
• 구글은 광고 사업과 클라우드 사업 모두 성장할 것으로 예상되며, 향후 10년간 7.8%의 매출 성장과 12%의 연평균 주당 순이익(EPS) 성장을 예상하고 있습니다.
• 구글은 현재 유망한 성장 전망, 낮은 부채, 회복 중인 시장 상황에도 불구하고 할인된 가격으로 거래되고 있어 매력적인 투자 기회입니다.

영업 이익은 매출 증가뿐만 아니라 300bp의 영업 마진 확대로 인해 2022년 3분기의 171 억 4 천만 달러에서 213 억 4 천만 달러로 증가했습니다.

일반회계기준 주당순이익은 1.55달러로 애널리스트의 예상치를 0.10달러 상회했으며 전년 대비 46.2%의 성장률을 기록했습니다.

긍정적인 실적 발표에도 불구하고 주가는 최근 고점인 142달러에서 15% 조정되어 121달러로 급락했습니다. 이 하락으로 인해 시가총액에서 1,800억 달러 이상의 손실이 발생했습니다.

주가 하락의 주요 원인은 예상보다 빠르게 성장하지 못한 구글의 클라우드 사업부 때문이었습니다. 이 부문은 월가의 컨센서스 기대치를 뛰어넘지 못한 유일한 부문이었습니다.

10분기동안 둔화됐던 구글 클라우드,

과연 우려 할만한 이유인가?

더 넓은 맥락에서 볼 때 이번 분기의 실적은 대부분 한 자릿수 성장률을 보였던 지난 세 분기에 비해 크게 두드러집니다.

• 구글 검색 및 기타 부문은 11.3%의 괄목할 만한 성장률을 기록하며 440억 달러를 달성했습니다.
• 유튜브 광고는 12.5% 증가한 79억 5,000만 달러로 더욱 빠른 성장세를 보였습니다.
• 구글 네트워크 부문은 -2.5% 감소한 76억 7,000만 달러로 유일하게 감소세를 보였습니다.
• 구글 클라우드는 22.4%의 성장률을 기록하며 84억 1천만 달러의 매출을 올렸습니다.

최근 구글의 주가 하락의 촉매제로 꼽히는 중요한 요인은 클라우드 부문의 성장 둔화입니다. 2023년 3분기 구글 클라우드의 성장률은 22.4%로 하락하여 올해 1분기와 2분기의 28% 성장률에 비해 감소했습니다.

하지만 구글 클라우드 부서의 더 넓은 맥락을 고려해야 합니다. 성장 둔화에도 불구하고 3분기 매출에 기여한 비중은 10.9%에 불과했습니다. 또한 클라우드 부문은 지난 10분기 동안 성장세가 둔화되고 있습니다.

마이크로소프트와 아마존과 같은 업계 대기업과 비교하여 구글의 클라우드 성과를 평가하면 성장에 대한 우려가 다소 과장된 것임을 알 수 있습니다. 예를 들어, 클라우드 서비스 분야의 지배적인 업체인 Amazon Web Services(AWS)는 해당 분기에 12%의 성장률을 기록하는 데 그쳤습니다.

마이크로소프트의 Azure 매출은 28%로 크게 증가했지만, 이는 작년 같은 분기의 35% 성장률에 비하면 크게 감소한 수치입니다.

순다르 피차이가 언급한 바와 같이, 구글 클라우드의 잠재적 회복력과 성장 전망을 강화하는 것은 기존 고객 기반입니다. 상위 1,000대 기업 중 60%가 구글 클라우드를 계속 사용하고 있으며, 이는 기업 영역에서 플랫폼의 안정성과 신뢰성을 강조합니다.

또한 클라우드 부문의 영향력은 기존 기업을 넘어서고 있습니다. 많은 신생 AI 스타트업도 구글 클라우드를 기반으로 삼고 있으며, 이는 혁신적이고 빠르게 확장하는 이 산업에서 인상적인 미래 성장을 위한 발판을 마련하고 있습니다.

클라우드 부문의 성장이 둔화되고 있는 것은 사실이지만, AWS와 마이크로소프트의 Azure에서도 비슷한 추세가 관찰되고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 따라서 클라우드 성장 둔화를 시장 점유율 하락으로 인식할 것이 아니라 '어려운 비즈니스 환경'에서 대부분의 클라우드 제품의 성장이 둔화되는 것으로 이해해야 합니다.

물론 구글의 주요 영역은 광고 사업이며, 현재도 여전히 회사의 성공에 중요한 역할을 하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 경제 환경이 개선되고 금리 사이클이 정점에 달한 점을 고려할 때 구글 클라우드는 20%대 초반의 성장률을 회복할 것으로 예상합니다.

하지만 구글 클라우드가 매년 약 25%씩 성장하더라도 광고 사업 규모에 도달하는 데는 최소 9.5년이 걸린다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 이 계산은 광고의 성장을 고려하지 않은 것으로, 시장에서의 구글의 지배적인 위치를 고려할 때 가능성은 거의 없습니다.

강력한 성장 전망

Google은 지난 10년간 미국 주식 중 최고의 성과를 거둔 기업 중 하나였으며, 그 이유는 놀라운 실적이 잘 설명해 줍니다. 지난 10년간 구글은 매출과 영업이익 모두에서 연평균 17.6%의 놀라운 성장률을 달성했습니다.

특히 눈에 띄는 것은 지난 10년 동안 약 25.7%를 기록하며 놀라운 안정성을 보여준 영업이익률입니다. 지난 4년 동안에도 구글은 15%의 연평균 성장률을 유지하며 지속적인 성장세를 보이고 있습니다.

이러한 탁월한 성과에도 불구하고 분석가들은 구글의 성장세가 둔화될 것으로 예상하고 있는데, 그 주된 이유는 구글의 규모가 크기 때문입니다. 향후 10년간 연평균 7.8%의 성장률을 보일 것으로 예상하고 있습니다. 이 성장률을 가정하고 과거 평균 영업이익률을 유지한다고 가정하면(마케팅 영역에서 구글의 준독점적 지위를 고려할 때 실현 가능한 가정입니다) 2033년 말에는 구글의 매출이 6,500억 달러에 육박할 수 있습니다. 이를 고려하면 영업이익은 두 배 이상 증가하여 1,670억 달러에 달할 수 있습니다.

우호적인 밸류에이션

현재 구글의 밸류에이션은 특히 성장세가 지속되고 있고 광고 시장의 회복세가 지속되고 있다는 점을 고려할 때 상당히 유리한 것으로 보입니다. 이러한 매력적인 조합이 바로 제가 최근 주가 하락 이후 Google 주식을 공격적으로 매수한 이유입니다.

현재 구글은 5년 평균보다 14.9% 낮은 22.01의 Forward 주가수익비율에 거래되고 있습니다.

또한 Forward EV/EBITDA 비율은 12.04배로 과거 평균에 비해 11.5% 할인되어 있습니다.

이러한 지표는 현재 주식이 저평가되어 있음을 시사하며 매력적인 투자 기회입니다.

2023년 한 해 동안 구글은 3,050억 달러의 매출과 5.74달러의 EPS를 달성할 것으로 예상합니다.

향후 10년간 연평균 7.8%의 매출 성장이 예상되는 만큼, 구글의 주당순이익은 성숙기에 접어들면서 매출 성장률을 앞지를 것으로 예상합니다.

이러한 성장은 주로 자사주 매입에 의해 촉진될 것이며, 구글은 이미 2022년과 2023년에 시가총액의 10%에 해당하는 1,400억 달러의 자사주 매입을 발표했으며, 이는 수익성 확대와 매출 성장에만 의존하지 않고 이를 통해 주주 가치를 제고하는 데 전략적으로 집중하고 있음을 나타냅니다.

또한 2024년부터 2030년까지 약 12%의 연평균 주당순이익 성장률을 예상하여 14.60달러의 주당순이익을 달성할 수 있을 것으로 예상합니다. 주가수익비율을 23으로 가정하면 잠재 주가는 336달러에 달할 수 있습니다. 이 예상치는 연평균 수익률 10%를 나타냅니다.

결론

구글의 3분기 실적 발표는 세 분기 연속 한 자릿수 성장을 기록하던 기록을 깨고 두 자릿수의 견고한 매출 성장을 보여주었습니다. 이러한 긍정적인 모멘텀에도 불구하고 주가는 구글 클라우드 부문의 성장 둔화로 인해 상당한 차질을 겪으며 15%의 가격 조정을 받았습니다.

클라우드 부문이 어려움에 직면한 반면, 구글의 다른 대부분의 부문은 매우 우수한 성과를 거두어 연말까지 전년 대비 9%에 가까운 매출 성장을 달성할 수 있었습니다.

저는 주가 하락이 주식을 매입할 수 있는 좋은 기회라고 생각합니다. 향후 7.8%의 연평균 매출 성장률과 12%의 연평균 주당순이익 성장이 예상되는 현 상황은 장기 투자자들에게 매력적인 기회를 제공합니다.