안녕하세요? 미라클러님. 혹시 Ceteris Paribus(세테리스 파리부스)라는 단어를 아시나요. 라틴어로 ‘다른 모든 조건이 동일하다면’이라는 뜻으로 경제학에서 자주 쓰인다고 해요. 경제학에서 어떤 것을 연구할 때, ‘다른 모든 조건이 동일하다’는 전제조건을 달아요. 다른 조건이 하나라도 달라지면 경제학적인 분석의 결과도 달라질 수 있거든요.  

그런데 2022년 3월, 우리가 당연하다고 ‘가정(假定)’했던 것들이 하나하나 무너지는 일이 벌어지고 있어요. 물론 우크라이나 전쟁 때문이죠. 오늘은 이렇게 무너진 가정들이 어떻게 전세계에 영향을 미치고 있는지 몇가지 주제별로 정리해보려고 합니다.

제2의 오일쇼크 

우크라이나 전쟁과 러시아에 대한 경제제재는 ‘제2의 오일쇼크’에 비견되고 있어요. 1970년대 오일쇼크는 OPEC 국가들의 담합으로 유가를 올리면서 발생했어요. 반면 2022년의 오일쇼크는 러시아에 대한 경제제재로 러시아산 석유와 천연가스가 시장에서 빠져나갈 것으로 예상되면서 나타나게 된 결과. 전세계적으로 탄소배출을 줄이기 위해 석탄, 석유에 대한 투자를 줄이면서 이미 에너지 가격이 높아진 상황에서 ‘러시아 쇼크’는 전반적인 에너지 가격의 급등을 만들고 있어요. 타오르는 불에 기름을 들이 붓는 효과!

발등에 불이 떨어진 유럽 

제일 발등에 불이 떨어진 곳은 파이프를 통해 러시아산 가스를 공급받고 있던 유럽. 러시아에 대한 경제제재가 효과를 내고, 유럽의 에너지 안보를 위해서는 러시아 가스 사용을 끊어야해요. 하지만 이미 유럽 소비자가 사용하는 전기가격이 짧은 시간에 거의 2배 오른 상황. 이 상황에서 러시아 가스소비까지 중단하면 앞으로 얼마나 더 오를지 알 수 없어요.

그럼에도 불구하고 EU는 9일 ‘REPowerEU’라는 계획을 발표하고 러시아에 대한 의존도를 연말까지 현재의 3분의 2로 줄일 거라는 계획을 발표했어요. 현재 EU 전체가 러시아 에너지에 의존하는 비중은 40%에 달하지만 EU는 미국, 카타르 등에서 LNG 수입을 늘이고 재생에너지에 대한 투자를 더 늘려서 러시아로부터 독립하겠다고 밝혔어요.  

원자력발전소 늘어날까

상황이 이렇게 되면서 떠오르는 것은 원자력 발전. 건설에 최소 5년 이상 걸리는 원전이 지금 발등의 불을 끌 수는 없어요. 하지만 에너지 독립이라는 차원에서 원전이 효과적이라는 것은 부인할 수 없는 사실. 탄소배출이 적다는 일석이조의 효과까지 있죠. 그래서 원전 기술이 있는 프랑스나 러시아에 대한 의존도가 큰 동유럽 국가들이 원전 확대에 적극적이에요. 반면 독일이나 서유럽 국가들은 여전히 원전 건설에 부정적. 

1990년대 이후 새로운 원전건설이 거의 없었던 미국에도 건설 여론에 힘이 받을 수 있을지는 모르겠어요. 우크라이나 전쟁에서 원전이 공격대상이 되자 모두들 공포에 질렸던 것처럼 원전은 여전히 위험요소가 크다고 사람들은 생각하는 것 같아요. 

방산 업체는 나쁜회사 아니야?

방위산업도 ESG?

스웨덴의 주요 은행중 하나인 SEB가 최근 ESG 투자 규정을 바꿔서 방위산업체에도 투자할 수 있도록 한 것이 화제가 되고 있어요. 전쟁에 사용되고 사람을 죽이는 무기를 만드는 방산업체들은 ESG 투자에서 제외되는 것이 어떻게 보면 당연할 텐데요. SEB는는 1년전 방산기업에 투자하지 않는 방침을 세웠는데 1년만에 이를 뒤집은 것. 전쟁으로 스웨덴의 대표적인 항공 및 방산 업체인 사브(SAAB)를 비롯해 방위산업 업체들의 주가가 크게 오른 것이 아무래도 원인인 것 같아요.

우크라이나에서 활약한 최신식 무기 

우크라이나에 제공되었던 서방의 최신식 무기들이 상대적으로 불리한 우크라이나 군이 러시아군에 맞설 수 있게 해준 것은 방산기업에 대한 사람들의 생각을 바꿔주었어요. 대표적인 것이 대전차 미사일인 자벨린과 터키의 무인 비행기(드론) 바이락타르 TB2. 무기란 누구의 손에 쥐어주느냐에 따라 전혀 다른 역할을 할 수 있다는 거죠. 

환경(E)이냐 사회(S)냐 

하지만 이런 무기들이 우크라이나 같은 약자에게도 제공되지만 러시아 같은 강자나 테러리스트에게 흘러갈 수도 있다는 것이 엄연한 사실. 일론 머스크나 a16z의 마크 안데르센 같은 비판자들은 ESG투자가 ‘고무줄 잣대’를 갖고 있다고 조롱하고 있어요.

러시아를 돕지 않는 것이 기업들의 ESG에서 사회(Social) 측면에서 필요한 것이라고 볼 수도 있을 것 같아요. 지금 수많은 기업들이 제재에 동참하고 있는 것처럼요. 그렇다면 현재의 높은 에너지가격을 해결하는 것도 ESG 차원에서 의미가 있을까요? 그러면 화석연료와 관련된 기업에 대한 투자도 허용해야하는 걸까요? 아니면 환경(Environment) 을 중요하게 생각해 이 기회에 화석연료기업들을 시장에서 퇴출시켜야하는 걸까요? ESG의 기준이 혼란스러워지고 있어요. 

인플레이션은 일시적 현상! 

달라진 인플레이션 원인 

먼저 놀라운 소식! 약 여섯시간 전 발표된 미국의 소비자물가지수가 40년만에 최고인 7.9%를 기록했어요. 💣 한달 전 미라클레터에서 저는 최근의 인플레이션이 코비드19로 느려진 전세계 경제가 다시 재가동 되면서 발생한 일시적인 것(공급 병목현상)이라고 설명했죠. 하지만 우크라이나 전쟁으로 인플레이션은 일시적인 것이 아니라 최소 수년간은 지속될 가능성이 높아졌어요(러시아의 리더십에 변화가 없는 한은..). 설사 전쟁이 끝난다고 해도 서방의 경제제재는 쉽게 풀리지 않을 것 같기때문이에요. 

원자재발 충격

러시아는 세계에서 가장 많은 원자재를 생산하는 국가중 하나. 러시아의 원자재 공급이 시장에서 사라질 예정이에요. 러시아는 전세계 니켈 생산의 7%, 팰러디움의 40%, 석유 10%. 천연가스 17%, 밀 30%, 비료 13%를 차지하고 있어요. 인플레이션에서 가장 중요한 에너지와 식품 가격이 오를 수 밖에 없는 상황.

높아지는 기대 인플레이션

이렇게 상황이 달라지면서 사람들이 향후 인플레이션을 전망하는 ‘기대 인플레이션’에도 영향을 미치고 있어요. 투자자들의 기대 인플레이션을 보여주는 중요한 지표 중 하나인 미국의 10년물 손익분기인플레이션(BEI)은 7일 전날보다 0.10%P 오른 2.77%를 기록해 2005년 이후 최고치를 기록했어요. 이건 향후 10년간 평균 인플레이션이 2.77%가 된다는 것. 참고로 2021년을 제외한 미국의 10년간 평균 인플레이션은 1.9% 였어요. 

고민거리 하나 더 늘어난 연준  

인플레이션이 일시적이라는 가정이 깨질 것처럼 보이면서 제일 어려움에 처한 것은 미국의 중앙은행 역할을 하는 연준(연방준비제도)이에요.  

먼저 전쟁으로 인한 원자재 가격 급등이 경제에 큰 타격을 줄 것으로 보이기 때문에 금리를 많이 인상하기 어려워졌죠. 하지만 동시에 빨리 인플레이션을 잡지 않으면 높은 인플레이션이 고착화될 위험도 커졌어요. 당장 3월 15일-16일 FOMC에 예정되있는 금리인상을 그대로 진행하는 것은 유지한다고 해도 이후 급격하게 금리인상을 하기가 부담스러워졌어요. 

스태그플레이션 어게인? 

이렇게 되면서 스태그플레이션이 오는 것이 아니냐는 얘기가 많이 나오고 있어요. 스태그플레이션은 높은 인플레이션과 경제침체가 같이 발생하는 것. 두 차례의 오일 쇼크가 있었던 1973년~1975년, 1980년~1982년에 발생했는데요. 지금의 에너지 가격 급등 상황이 그때와 비슷하다는 얘기가 많아요. 물가는 오르는데 사람들의 월급과 일자리는 줄어드는 것으로 스태그플레이션을 쉽게 설명할 수 있어요. 😭 

오늘 정리한 것들은 부정적인 내용들이 많았던 것 같아요. 전쟁이라는 끔찍한 재앙은 우리가 너무나 당연하게 가정하고 있던 '평화'를 깨뜨리면서 많은 비극을 만들어요. 더군다나 지금 전 세계는 전부 연결되어있기 때문에 먼 유럽에서 깨진 평화는 내 삶에도 영향을 미치고 있어요. 전쟁은 내가 소비하는 물건들의 가격을 올리고, 내가 소유한 자산의 가격을 떨어뜨리고, 내가 다니는 직장의 미래에 영향을 미치고 있어요. 바뀌지 않을 것이라고 생각했던 것이 바뀌고, 내 삶에 부정적 영향을 미쳤을 때 사람은 고통을 받게되는 것 같아요. 😱 

오늘 레터를 시작할 때 말씀드렸던 Ceteris Paribus(세테리스 파리부스)라는 단어에 반대되는 의미의 라틴어가 있다고 해요. Mutatis Mutandis(무타티스 무탄디스)라는 이 단어는 법률에서 많이 쓰이는데, 필요한 부분만 변경해서 준용(準用)한다는 뜻이라고 해요. 융통성 있게 필요에 따라 바꿔쓴다는 뜻으로 이해하면 될 것 같은데요. 세테리스 파리부스가 '변화가 없다는 것'을 가정하는 정적인 접근이라면, 무타티스 무탄디스는 '필요한 대로 변화하는 것'을 받아들이는 좀더 역동적인 개념인 것 같아요. 

너무나 빠르게 변화하는 이 시대에는 당연하다고 생각했던 것이 달라진 것에 대해서 고통스러워하기 보다는, 세상의 변화에 맞춰 스스로를 적당히 바꿔가면서 사는 것도 필요할 것 같아요. 그건 체념이나 적당주의는 아니에요. 오히려 스스로를 회복시키기 위해 반드시 필요한 일이 아닐까요? 회복탄력성! 세상에 평화가 찾아오길 기대하면서 오늘 레터를 마치겠습니다.