🔋2,000억이 되어버린 50억짜리 CB

2026. 06 . 18 (목)

KOSPI ▲8,864.38 │ KOSDAQ ▲1,031.96│ 원/달러환율 ▲1,513.60

직전 거래일 오후 3시 30분 기준

✴ 카카오게임즈╎라인야후 자금이 투입된 LAAA인베스트먼트와의 최대주주 변경 거래가 클로징을 앞두고 있어요. 오는 19일 유상증자와 전환사채 납입이 마무리되면 새 최대주주로 올라서며 지배구조가 바뀌게 돼요. 사모펀드 운용사가 조성한 프로젝트펀드를 통해 거래가 진행되는 구조라는 점도 눈에 띄어요.

✴ 한국성장금융╎출범 10주년을 맞아 서울 한국거래소에서 기념식을 열었어요. 이억원 금융위원장 등 금융권 주요 인사들이 참석한 자리에서 그동안 투자한 기업 가운데 22곳을 유니콘 기업으로 키워낸 성과가 소개됐어요. 정책과 민간자금을 잇는 모험자본 시장의 핵심 축으로 자리매김했다는 평가도 함께 나왔어요.

✴ 얼라인파트너스╎가비아 이사회에 공개주주서한을 보내 중복상장 구조 해소를 공식적으로 요구했어요. 사외이사 중심 특별위원회 설치와 경영진 보상체계 공개 계획 등을 따져 물으며 다음달 6일까지 답변을 요구해 이사회를 향한 압박 수위를 끌어올렸어요.

✴ 플코╎스톤브릿지벤처스와 네이버 D2SF로부터 40억원 규모 프리 시리즈B 투자를 유치했어요. 두 투자사 모두 후속투자로 다시 참여하며 스포츠 데이터 플랫폼 사업에 대한 시장의 신뢰를 다시 확인받았어요.

✴ BPL비엠텍╎회생절차를 거친 국내 의료기기 기업 요즈마비엠텍 인수를 마무리하고 새 사명으로 출범했어요. 인도 의료기기 기업 BPL이 신주 투자로 경영권을 확보했고, 서울회생법원의 회생절차 종결 결정으로 인수 절차가 완전히 마무리됐어요.

✴ 패스웨이인베스트먼트╎바이오 레진 기업 퓨리오젠에 35억원을 추가로 투자하기로 결정했어요. 보통주 70만주를 산하 신기술조합이 전량 인수하는 방식이며, 오는 30일 납입이 예정돼 있어요.

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G7 에비앙, '결과 없는 회의'로 막내리다

알프스 호숫가에서 벌어진 일

이번 주 6월 15~17일, 프랑스 에비앙레뱅에서 G7 정상회의가 열렸어요. 프랑스는 의장국으로서 공급망 재편, 핵심광물, AI 거버넌스, 우크라이나 지원을 핵심 의제로 내세우며 야심찬 성과를 기대했죠.

그런데 실상은 달랐어요. 트럼프가 정상회의를 조기에 이탈한 뒤, 나머지 6개국 정상이 우크라이나 공동성명을 내려 했지만 결국 발표에 실패했어요. 프랑스는 애초에 포괄적 최종 코뮈니케 자체를 포기하고, 핵심광물·이민·마약 밀수 등 좁은 범위의 공동 성명으로 축소했을 만큼, 의장국의 기대치는 개막 전부터 이미 낮아진 상태였거든요.

핵심광물 의제, 미국과 유럽의 정면충돌

이번 회의에서 가장 뚜렷하게 균열이 드러난 지점은 핵심광물 공급망 문제예요. 프랑스는 지난해 캐나다 정상회의에서 출범한 핵심광물 액션플랜을 의장국이 바뀌어도 일관되게 추진할 수 있도록, 상설 핵심광물 사무국 설립을 제안했어요. 그런데 미국이 이를 거부하고 대신 양자 딜 방식을 고집하면서 다자 제도화는 무산됐어요. 나머지 G7 국가들은 중국의 '비시장적 정책'에 공동 대응하겠다고 원론적 수준에서 합의하는 데 그쳤고요

'트럼프 변수'가 만들어낸 구조적 패턴

에비앙 회의가 보여준 건 단순한 일회성 불발이 아니에요. G7은 더 이상 트럼프가 다자 테이블을 신뢰한다는 전제 위에서 작동할 수 없다는 결론에 도달했고, 그래서 이번에 비G7 국가들의 의자를 더 많이 배치했어요. 실제로 프랑스는 한국, 브라질, 인도, 케냐, 이집트를 초청국으로 참여시키며 G7 외연 확장을 시도했고요. 트럼프를 설득하기 어렵다면, 테이블을 더 크게 만들어 미국 없이도 굴러가는 체제를 구축하겠다는 전략인 거죠. 유럽 동맹국들 사이에서 2025년엔 트럼프에 고분고분한 접근을 택했지만 2026년엔 그 인내가 줄었다는 평가가 나오고 있어요

이번 G7, 한국에 어떤 의미일까요?

이번 회의에 한국은 초청국 자격으로 참석했어요. 이재명 대통령은 G7 확대 세션에서 AI 기술 격차 해소와 '글로벌 AI 기본사회' 구상을 발표했고, 독일 메르츠 총리와의 양자회담에서 에너지·공급망·호르무즈 정상화 문제를 논의했죠. 외교적 존재감을 드러낸 자리였지만, 정작 회의의 핵심 의제였던 핵심광물 협력 체계가 미국의 반대로 좌초된 건 한국 입장에서도 아쉬운 결과예요.

한국은 반도체·배터리·방산 등 전략 산업 전반에서 핵심광물 공급망 안정이 필수적인 나라거든요. G7 차원의 다자 공조가 제도화됐다면 한국도 협력 채널을 확보할 여지가 있었는데, 미국이 양자 딜 노선을 고수하면서 공급망 협력의 무게 중심이 다시 한·미 양자 관계로 좁혀지는 그림이 됐어요. 트럼프 행정부가 다자 프레임보다 개별 협상을 선호한다는 게 재확인된 만큼, 미국과의 직접 협상력을 어떻게 키울지가 한국 통상·산업 외교의 숙제로 남는 상황이에요.

2,000억이 되어버린 50억짜리 CB

⭑ 세상이 아름다워 보이는 성호전자

성호전자가 지난해 8월 발행한 17회차 전환사채(CB) 50억원어치를 만기 전에 사들이기로 했어요. 취득 금액은 원금과 이자를 포함해 52억여원, 취득 예정일은 오는 8월 1일이에요.

CB라는 게 쉽게 말해 나중에 주식으로 바꿀 수 있는 채권인데요, 이 CB의 전환가액은 주당 1,150원이에요. 그런데 최근 성호전자 주가가 급등하면서 해당 CB를 지금 주가 기준으로 환산하면 그 잠재 가치가 2,000억원 안팎에 달하는 상황이 됐어요. 50억짜리가 40배가 넘는 규모로 불어난 거죠.

⭑ 소각이냐, 재매각이냐 행복한 고민

성호전자는 CB를 취득한 뒤 이사회 결정을 거쳐 소각 또는 재매각 중 하나를 선택할 계획이에요. 소각을 택하면 전환 가능한 주식 물량 자체가 사라지거든요. 오버행, 즉 향후 시장에 나올 수 있는 잠재 매물에 대한 우려를 걷어낼 수 있는 선택이에요.

반면 재매각을 택하면 이 CB가 성장 재원으로 기능해요. 성호전자는 최근 에이디에스테크(ADS테크)에 이어 인티맥스 인수까지 나서며 AI 데이터센터·반도체 장비 쪽으로 사업 포트폴리오를 빠르게 재편하고 있는 중이고요. 가치가 크게 불어난 이 CB가 추가 M&A나 설비 투자의 탄환이 될 수 있는 거예요.

⭑ 그래도 결정이 중요한 이유

IB 업계에서는 이번 취득을 두고 "발행가보다 가치가 훨씬 커진 CB를 회사가 어떻게 쓰느냐에 따라 주주가치 제고 효과가 달라질 수 있다"는 평가가 나와요. 소각이면 기존 주주들에게 희소성을 선물하는 것이고, 재매각이면 성장 베팅을 이어가는 신호가 되는 거거든요.

박성재 대표 체제에서 성호전자는 M&A로 성장 축을 바꾸는 동시에, 주가 상승으로 커진 CB 가치를 회사 차원의 카드로 끌어왔어요. 50억을 빌렸더니 어느새 2,000억짜리 선택지가 손에 들어온 셈인데, 다음 수를 어디에 두느냐가 이 회사의 방향성을 보여주는 지표가 될 거예요.

_김진배 기자

스타 심사역의 추락, 스톤브릿지를 떠나다

⭑ 지그재그·스타일쉐어가 만든 스타

손호준 스톤브릿지벤처스 상무는 VC 업계에서 꽤 유명한 이름이에요. 1984년생으로, 회사에 합류한 지 얼마 안 돼 '지그재그'와 '스타일쉐어'에 초기 투자하며 두 건 모두 대형 엑싯을 성사시켰거든요. 지그재그를 운영하는 크로키닷컴은 카카오에, 스타일쉐어는 무신사에 인수됐고, 스톤브릿지벤처스는 두 딜에서 막대한 수익을 거뒀어요.

그 공로로 손 상무는 회사 내 최연소 이사 타이틀을 거머쥐었고, 1,050억 원 규모의 한국형유니콘투자조합을 비롯해 총 세 개 펀드의 대표 펀드매니저를 맡으며 간판 심사역으로 자리를 굳혔어요. 화려한 전반전이었죠.

⭑ 직방·정육각이 남긴 상처

문제는 후반전이에요. 수백억 원을 투입한 핵심 포트폴리오들의 기업가치가 시간이 지나면서 크게 쪼그라들었거든요. 프롭테크 스타트업 직방은 한때 시장에서 2조 원대 몸값을 인정받았지만, 최근 구주 거래에서는 약 3,000억 원 수준에 그쳤어요. 고점 대비 7분의 1 토막이 난 거예요.

기업회생절차를 밟고 있는 신선 정육 스타트업 정육각도 아픈 손가락이에요. 초록마을 인수를 무리하게 추진했던 게 결국 부메랑으로 돌아왔고, 현재 인수자를 찾고 있지만 M&A 성사 가능성은 낮은 편이에요. 이 외에도 손 상무 투자 포트폴리오 전반에서 감액 처리 규모가 적지 않다는 게 업계의 시각이에요.

⭑ 14년 만의 이별, 다음 행선지는?

손 상무는 이달 말 스톤브릿지벤처스를 떠나요.

14년 만이에요. 현재 인수인계를 진행 중이고, 그가 맡던 세 개 펀드의 운용인력 교체도 이미 완료됐어요. 펀드들이 모두 만기를 앞두고 있어 중도 변경에 따른 불이익은 크지 않다는 게 회사 측 설명이에요.

퇴사 후 행선지는 위성통신 사업을 영위하는 코스닥 상장사가 올해 3월 설립한 기업형벤처캐피탈(CVC)이 유력하게 거론돼요. CVC는 대기업이나 상장사가 전략적 목적으로 직접 운영하는 벤처 투자 조직이에요. 해당 상장사가 2018년 스톤브릿지벤처스 운용 펀드에 출자한 이력이 있어 손 상무와는 이미 안면이 있는 사이로 파악돼요. 화려한 초기 성과를 발판으로 올라선 자리에서, 회수 부진의 무게를 안고 새 출발을 택한 셈이에요.

_최양해 기자

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🌍 오피스→AI 플랫폼╎한컴, 유럽 현지화 착수로 재평가 본격화

한컴이 폴란드 국가공인 R&D 센터 7불스와 소버린 에이전틱 OS 유럽 현지화를 위한 MOU를 체결했어요. 폴란드 AI 기업 알고마인과는 공공부문 개념검증(PoC)도 함께 추진하기로 했고요. 유럽 현지 파트너십 체결로 기업 재평가 흐름이 뚜렷해졌다는 평가가 나옵니다. 오피스 라이선스 중심 기업이라는 기존 시각에서 벗어나 AI 플랫폼 기업으로 분류될 가능성이 높아진 상황입니다.

🚨 IPO 공모는 했는데 0주 배정?╎금감원 전면 조사로 확대

금융감독원이 미래에셋증권의 스페이스X 공모주 0주 배정 사태와 관련해 검사 범위를 전면 확대했어요. 당초 전문투자자 등록 절차 적정성 점검 수준이었지만, 배정 무산 이후 투자자 민원이 쏟아지면서 청약 모집 과정 및 내부통제 체계 전반으로 조사가 확대되는 분위기입니다. 특히 물량 확보 여부가 확정되지 않은 상황에서 그룹 최고경영진이 기대감을 높이는 발언을 했다는 점이 주요 쟁점으로 떠오르고 있어요. 대표이사 두 명은 청약 참여자들에게 공식 사과문을 발송했고, 금전적 보상 방안도 검토 중입니다.

📈 글로벌 큰손이 담는 종목╎KT&G, 미국 액티브 펀드 매수세 집중

KT&G에 대한 미국 액티브 펀드들의 지분 매집이 이어지고 있어요. 블랙록·캐피탈그룹·퍼스트이글이 각각 5% 이상 지분을 공시했고, 피델리티·인베스코 등 수십 곳의 기관도 보유 중입니다. 안정적 현금흐름과 낮은 주가 변동성, 해외 담배 매출의 국내 추월, 적극적 주주환원이 고배당·성장주 펀드 양쪽 모두의 매수 유인으로 작용한다는 분석이에요. 외국인 지분율은 연초 43%에서 현재 51%까지 높아진 상태입니다.

🗳️ 투표용지 없어서 투표 못함╎국민의힘, 재선거 선거소청 제기 결정

국민의힘이 6·3 지방선거에서 발생한 투표용지 부족 사태를 이유로 선거소청을 제기하기로 결정했어요. 장동혁 대표는 이를 단순 행정 착오가 아닌 참정권 침해로 규정하고 선관위의 책임 있는 조치를 요구했습니다. 서울·경기·인천·부산·울산·광주전남 등 일부 지역 선거가 소청 대상으로 거론되고 있고요. 다만 당내에서도 충분한 의견 수렴 없이 결정이 이뤄졌다는 반발이 나오고 있어 정치권 공방은 당분간 이어질 전망입니다.

💴 달러·위안화 동시╎여전사 최초 이중통화 김치본드 발행

현대카드가 국내 여신전문금융회사 최초로 달러화와 위안화를 결합한 이중통화 김치본드를 발행했어요. 총 1287억원 규모로, 달러화 채권은 1년 만기, 위안화 채권은 2년 만기 단일물로 구성됩니다. 조달 자금은 현대차그룹의 전기차·수소차 관련 금융 서비스에 투입될 예정이고요. 위안화 채권 발행을 통해 국내 채권시장에 진입하는 중국계 투자자 저변을 넓히겠다는 전략이 담겨 있습니다

🧪 새 얼굴, 묵은 과제╎남경필 취임으로 젬백스 경영 체제 교체

남경필 전 경기도지사가 젬백스앤카엘 회장으로 공식 취임하며 새 경영 체제가 출범했어요. 취임식에서 논란을 직접 꺼내 들었는데, 전날 최대주주 젬앤컴퍼니와 창업자 보유 지분 전량에 대한 의결권을 위임받는 계약을 체결했다고 밝혔습니다. 위임 기간은 1년이에요. 바이오 비전문가임을 인정하면서도 전문가 그룹과 함께 의사결정하되 최종 책임은 직접 지겠다는 방향을 제시했고요. 시장과의 소통 부재를 공식 인정하며 기관 투자 유치와 정기 IR 개최를 약속했어요. PSP 조건부 허가 심사와 시장 신뢰 회복이라는 두 과제를 동시에 안고 출발하는 만큼, 1년의 위임 기간이 새 체제의 첫 시험대가 될 것으로 풀이됩니다.

병원 데이터 80% 쥔 회사, 이제 상장한다

인프라는 독점, 흑자는 아직

레몬헬스케어는 병원·보험사·약국에 흩어진 의료데이터를 실시간으로 연결·중계하는 플랫폼 기업이에요. 핵심 기술은 자체 개발한 'LDB(Lemon Digital Bridge)'로, 병원마다 제각각인 데이터 형식을 표준화해 수요 기관이 원하는 형태로 자동 변환·전송하는 구조거든요. 쉽게 말해 의료 데이터의 '통역사'이자 '배송 인프라'인 셈이에요.

이 기술을 기반으로 세 가지 플랫폼을 운영하고 있는데, 스마트병원 서비스 LDB-H, 보험사·약국 대상 데이터 중계 LDB-E, 축적된 데이터를 가공·분석해 판매하는 LDB-D로 나뉘어요. 2025년 기준 매출에서 가장 큰 비중은 실손보험 청구 관련 LDB-E가 62.1%로 압도적이고, LDB-H 31.9%, LDB-D 6.1% 순이에요.

점유율 80%, 청약은 6월 24~25일

숫자가 보여주는 시장 지위가 꽤 인상적이에요. 국내 상급종합병원 47곳 가운데 38곳이 레몬헬스케어와 계약을 맺고 있고, 점유율은 80.8%에 달해요. 서울대학교병원, 세브란스병원, 서울아산병원 등 '빅3'도 모두 포함된 수치거든요.

실손보험 청구 서비스 청구의신의 연동 의료기관 수는 2만9849개로 민간기업 중 최대 수준이에요.

레몬헬스케어는 이번 코스닥 상장을 통해 총 200만 주를 공모하는데, 희망 공모가는 주당 7500원에서 1만원 사이예요. 기준에 따라 예상 시가총액은 1001억원에서 1335억원 수준이고요.

수요예측은 6월 15~19일, 일반 청약은 6월 24~25일, 상장 예정일은 7월 6일이에요. 주관사는 KB증권이고, 기술성장기업 특례 트랙을 활용해 상장하는 구조예요. 기술평가기관 두 곳에서 모두 A등급을 받았어요.

공모가의 전제는 2027년 실적, 유통 물량은 단계적 확대

여기서 짚어볼 부분이 있어요. 이번 공모가 산정은 아직 실현되지 않은 2027년 추정 당기순이익 113억원을 기반으로 했거든요. KB증권은 비교기업으로 비트컴퓨터(PER 12.15배)와 이지케어텍(PER 38.82배)을 선정해 평균 PER 25.48배를 적용했는데, 두 기업 간 PER 격차가 3배 이상이고 증권신고서 자체에도 '비교기업 선정기준의 임의성이 존재할 수 있다'고 명시돼 있어요. 이 점은 공모가 신뢰도에 꼬리표처럼 붙어 있는 문제예요.

수익성 흐름도 눈여겨볼 필요가 있어요. 매출은 2023년 60억원에서 2025년 160억원으로 빠르게 커졌지만, 영업손익은 2024년 흑자 전환 이후 2025년 다시 6억6300만원 적자로 돌아섰고 2026년 1분기에도 14억4000만원 영업손실을 냈어요. 구독 서비스 재계약률 95%, 영업 현금흐름의 플러스 전환 같은 긍정적 지표는 있지만, 안정적 흑자 구조가 아직 검증되지 않은 상태예요.

유통 물량 측면에서도 단계적 리스크가 있어요. 상장 직후 유통 가능 물량은 전체의 33.2%이지만, FI(재무적투자자)인 한화스마트헬스케어신기술조합 등이 보유 물량의 40%씩을 1개월·3개월 후 순차 매도할 수 있어서, 상장 3개월 뒤엔 유통 가능 비율이 67.9%까지 치솟는 구조예요. 결국 이 회사에 대한 투자 판단은 "2027년 실적을 지금 공모가에 얼마나 선반영할 것인가"라는 질문으로 귀결돼요.

공모 가격은 어떻게 결정될까요?

✴ PER 밸류에이션

PER 밸류에이션은 기업의 주가가 순이익의 몇 배 수준에서 형성되는지를 보여주는 지표예요. 주가를 주당순이익(EPS)으로 나눈 값인데, 이게 쓰이는 이유는 간단해요. 기업을 절대 가격이 아닌 이익 창출 능력 대비 얼마를 주느냐라는 상대적 기준으로 보게 해주기 때문이에요. 어떤 기업의 PER이 20배라면, 투자자들이 그 회사의 연간 순이익 1원을 20원 주고 사는 셈이에요.

IPO 시장에서 이 개념이 특히 중요해지는 건 공모가 산정 단계예요. 아직 상장하지 않은 회사엔 시장에서 형성된 주가가 없기 때문에, 주관 증권사가 이미 상장된 유사 기업들의 PER을 참고해 적정 가치를 역으로 계산하는 방식을 써요. 절차는 이렇게 흘러요. 먼저 사업 구조가 비슷한 상장 기업들을 비교기업으로 뽑아 평균 PER을 구해요. 그 수치를 상장 예정 기업의 추정 순이익에 곱하면 주당 적정 가치가 나오고, 여기에 10~30% 할인율을 적용해 공모 희망가 밴드를 만들어요.

문제는 이 방식이 비교기업 선정에 따라 결과가 크게 달라진다는 거예요. 비교기업의 PER이 높을수록 산출되는 공모가도 올라가는 구조라서, 어떤 회사를 골랐느냐 자체가 이미 가격에 개입하는 행위가 돼요. 그래서 증권신고서엔 비교기업 선정 근거를 의무적으로 기재하게 돼 있는데, 선정 기준이 자의적일 수 있다는 점은 금융당국도 인정하는 구조적 한계예요. 추정 실적에 적용하는 경우엔 리스크가 한 겹 더 쌓여요. 아직 실현되지 않은 미래 이익을 기준으로 삼으면, 전제가 틀렸을 때 공모가 전체의 신뢰성이 흔들리거든요.

레몬헬스케어 IPO가 이 구조를 잘 보여줘요.

KB증권은 비교기업으로 비트컴퓨터와 이지케어텍을 선정했는데, 두 회사의 PER이 각각 12.15배와 38.82배로 3배 이상 차이가 나요. 평균을 내면 25.48배가 되는데, 이 수치를 2027년 추정 당기순이익 113억원에 적용해 공모가를 계산했어요. 지금이 아닌 2년 뒤 실적을 기준으로 삼은 데다, 증권신고서 안에 '비교기업 선정기준의 임의성이 존재할 수 있다'는 문구가 직접 들어가 있어요. 공모가를 만드는 공식을 발행사가 직접 선택하는 구조인 셈이에요.

PER 밸류에이션은 공모가를 수치로 표현해주지만, 그 수치가 어떤 비교기업을 골랐느냐에 따라 얼마든지 달라질 수 있다는 것도 청약 전에 알아두면 좋아요.

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