• Coatue는 여러 기술 사이클을 거치면서 냉철한 분석과 동시에 낙관적 전망을 균형 있게 유지하며 뛰어난 성과를 내고 있는 대표적인 기관입니다. 

• 또한 Coatue의 강점 중 하나는 데이터 기반의 심층 분석입니다. 매년 공개하는 EMW 컨퍼런스를 통해서도 일반 대중에게 깊이 있는 통찰력과 인사이트를 제공해오고 있습니다.

2. 메가캡 기술 기업의 부상 - 시가총액 3조 달러 시대에 적응하기

• AI는 현재 S&P 500 수익의 2/3를 책임지고 있습니다. 엔비디아 단독으로 1/3을, 다른 AI 관련 주식들이 1/3을 차지하고 있으며, 나머지 모든 주식들은 4%에 불과합니다. AI 관련 주식들은 그렇지 않은 주식들에 비해 10배 이상의 성과를 보이고 있습니다. 이는 기업들이 공개 시장에 진출할 때 AI 관련 스토리를 잘 준비해야 함을 시사합니다.

• 지난 70년간 약 10년마다 새로운 기술 파도가 있었습니다. 메인프레임, PC, 네트워크 PC, 인터넷 1.0, 모바일 인터넷, 클라우드를 거쳐 현재는 생성 AI 시대에 접어들었습니다. GPU는 이전의 CPU 기반 컴퓨팅과는 다른 새로운 패러다임을 제시하고 있으며, 이는 인간 뇌의 뉴런과 시냅스에 비유될 수 있습니다. 이러한 GPU 인프라 구축에는 막대한 투자가 필요할 것으로 예상됩니다.

• AI 인프라는 "좌뇌"에 해당하는 복잡한 문제 해결을 위한 대규모 모델과 "우뇌"에 해당하는 빠르고 직관적인 엣지 AI로 구성될 것입니다.

• AI 인프라의 시가총액이 단기간에 6조 달러에 달했습니다. 반도체 관련 주식 17개가 25% 이상 상승했으며, 비반도체 주식 중에서도 16개가 25% 이상 상승했습니다. 특히 산업재, 유틸리티, 에너지 섹터의 성장이 두드러집니다. 이는 기존의 인터넷과 소프트웨어 중심 시장에서 큰 변화를 보여줍니다.

• 투자자들은 엔비디아와 같은 확립된 선두 기업, 신흥 기업, 그리고 반도체 공급망 전반의 기업들을 포함하는 다각화된 접근 방식을 통해 이 트렌드에 대한 포지션을 고려해야 합니다. 이는 다년 또는 심지어 수십 년에 걸친 트렌드일 가능성이 높으므로 인내심과 장기적인 관점이 중요합니다.

• 소프트웨어 기업들의 주가 수익 비율이 5배 수준으로 낮아졌습니다. 소프트웨어 산업의 성장률이 20%에서 10%로 둔화되었으며, 이는 장기적으로 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

• 상장 시장 투자자들에게 이러한 추세는 소프트웨어 기업들이 최근 몇 년보다 더 나은 가치 기회를 제공할 수 있음을 시사합니다. 그러나 강력한 펀더멘털과 지속 가능한 성장 전망을 가진 기업에 집중하는 것이 중요합니다.

• 비상장 시장 투자자와 창업자들은 잠재적인 출구 가치 평가에 대한 기대치를 조정해야 합니다. 쉽게 10-20배의 매출 배수를 얻을 수 있던 시대는 적어도 당분간은 끝났을 수 있습니다. 이러한 변화는 단순히 성장에만 초점을 맞추기보다는 견고한 단위 경제성과 명확한 수익성 경로를 가진 비즈니스를 구축하는 것의 중요성을 강조합니다.

• 그러나 IPO 시장은 여전히 침체되어 있습니다. 2008년 금융 위기 때보다도 IPO 건수가 적은 상황입니다. 이는 공개 시장의 변화, 특히 기계와 ETF와의 경쟁 심화, 액티브 매니저의 감소로 인한 잠재적 바이어 감소 등이 주요 원인으로 지목됩니다. 기업 공개 기준도 높아져 차별화, 규모, 수익성이 더욱 중요해졌습니다.

• 유니콘 기업의 수는 지속적으로 증가하고 있지만, 출구(exit) 기회는 제한적입니다. 많은 기업들이 비용 절감과 수익성 개선에 집중하고 있습니다. LinkedIn 데이터를 보면 많은 기업들이 직원 수를 크게 줄이고 있음을 알 수 있습니다. 이는 현금 관리와 수익성 확보를 위한 노력의 일환으로 보입니다. 150개 이상의 포트폴리오 기업을 분석한 결과, 이러한 추세가 특정 섹터나 기업에 국한된 것이 아니라 전반적인 현상임을 확인할 수 있습니다.

• 상장 시장과 비상장 시장을 비교해 보면 놀라운 유사성을 발견할 수 있습니다. 비상장 시장의 세컨더리 거래 가격을 추적해 본 결과, 상장 시장과 매우 유사한 패턴을 보이고 있습니다. 이는 시장이 합리적으로 작동하고 있음을 시사하며, 두 시장이 동일한 요인에 영향을 받고 있다는 것을 의미합니다.

• 상장 주식 시장에서 기업 가치 평가 시 주목해야 할 점은 단순한 매출 또는 EBITDA 배수가 아닌 GAAP 기준의 순이익 기준 배수라는 것입니다. 이는 실제 기업 가치 평가에 큰 차이를 만듭니다. 인스타카트, 우버, 도어대시, 쇼피파이 등 몇 년 전만 해도 유니콘 경제의 대표주자로 여겨졌던 기업들도 이러한 동향을 따르고 있어, 이는 대부분의 기업에게 피할 수 없는 결과로 보입니다.

• Auditboard는 재무 관련 SaaS 기업으로 연간 반복 수익(ARR) 2억 달러 이상의 규모와 우수한 성장세, 마진을 보유하고 있습니다. 이 회사는 최근 Hg라는 사모펀드에 매각되었는데, 높은 기업가치 배수로 매각에 성공하며 사모펀드가 유니콘 경제의 새로운 파트너로 부상하고 있음을 보여줍니다.

• 상장 및 비상 시장의 투자자들은 사모펀드의 영향력 증가가 거래 흐름, 가치 평가, 시장 역학에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 고려해야 합니다. 이는 사모펀드나 사모펀드의 매력적인 타겟이 될 수 있는 기업에 투자할 기회를 창출할 수 있습니다.

• 투자자들은 가치를 창출할 수 있는 비전통적인 M&A 전략에 열린 자세를 가져야 합니다. 이는 더 작고 혁신적인 기업이 더 크고 확립된 기업을 인수하여 성장을 가속화하거나 시장 침투를 강화할 수 있는 기회를 찾는 것을 포함할 수 있습니다.

• 창업자와 비상장 기업 투자자들에게 이러한 M&A는 성장 전략에 대해 창의적으로 생각하는 것의 중요성을 보여줍니다. 때로는 더 큰 경쟁사나 보완적인 사업을 인수하는 것이 유기적 성장보다 더 빠른 규모 확장의 길이 될 수 있습니다.

• 결론적으로, 기업들은 핵심 사업에 집중하고, 프랜차이즈를 구축하며, 좋은 단위 경제성을 만드는 데 초점을 맞춰야 합니다. 이러한 노력은 상장 시장이 아니더라도 보상받을 수 있습니다. 또한 전통적인 M&A 외에도 사모펀드와 같은 새로운 파트너십을 고려해야 합니다. 정부 규제에 따라 불확실성이 존재하는 전략적 인수합병과는 달리, 이러한 새로운 옵션들은 기업 성장에 도움이 될 수 있습니다.

• 투자자들은 포트폴리오 기업들이 다양한 출구 옵션에 대해 유연하고 개방적인 태도를 유지하도록 독려해야 합니다. 시장 상황은 빠르게 변할 수 있으며, 현재 최적으로 보이는 경로가 몇 년 후에는 최선의 선택이 아닐 수 있습니다.

• 투자자와 창업자 모두에게 투자 은행, 사모펀드 회사, 잠재적인 전략적 인수자를 포함한 금융 생태계 전반에 걸쳐 관계를 구축하는 것이 중요합니다. 이러한 네트워크는 출구 전략을 고려할 때 귀중한 통찰력과 다양한 옵션을 제공할 수 있습니다. 궁극적인 목표는 회사의 가치를 극대화하고 최선의 결과를 달성하는 것이며, 이는 때로 성공에 대한 기존의 관념과 일치하지 않을 수 있다는 점을 인식해야 합니다.

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