지난 7월 7일, 삼성전자가 발표한 2분기 영업이익은 무려 89.4조 원이었어. 세계에서 돈 제일 잘 버는 기업을 물으면 엔비디아, 구글, 애플이 아니라 바로 우리나라의 삼성전자였지. 이 수치가 얼마나 대단한 건지 살펴볼게.

세계 민간 기업들 중 분기 영업실적이 가장 높았던 기업은 엔비디아였어. 지난 2~4월 분기에 엔비디아의 영업이익은 535억 달러로 우리 돈 약 81.9조 원이었지. 그 기록을 지난 2분기에 삼성전자가 깨버리고 전 세계 1등이 되어버린 거야.

당연히 이번 기록은 삼성전자 역사상 가장 압도적인 영업이익 수치야.

2008년과 2026년만 따로 그려보면 이렇게 돼. 2008년엔 그래도 10월과 11월에 집중된 모습이지만, 올해는 2월부터 6개월 연속으로 사이드카가 끊이질 않고 있는 게 확인돼.

최근 국장의 변동성이 유독 심한 것도 심한 거지만 주목할 만한 지점은 이 출렁임이 미국의 영향보다는 국내 영향이 더 크다는 부분이야. 통상 지정학적 리스크에 따른 변동성이나 인플레이션 충격 국면에서는 우리가 미국 시장의 영향을 받지 않을 수가 없어. 그런데 최근 흐름을 보면 미국의 흐름과 우리나라의 흐름이 다르게 가고 있어.

코스피 대형주의 흐름을 확인할 수 있는 대표적인 지수인 '코스피200'이 있어. 이름 그대로 코스피 상장 종목 가운데 시가총액과 거래량이 우수한 종목 200개의 시총을 묶어 지수화한 지표지. 이 코스피200의 변동성을 보여주는 V-KOSPI라는 지표가 따로 있어. 숫자가 크면 클수록 코스피200이 크게 움직일 가능성이 있다는 의미야. 미국도 마찬가지로 S&P500의 변동성을 나타내는 VIX라는 지표가 있는데, 두 지표를 한 번 비교해볼게.

그래프를 보면 알겠지만 두 지수의 흐름은 매우 유사해. 하지만 2026년을 보면 어떨까? 미국의 VIX는 가라앉고 있지만, 우리나라의 V-KOSPI는 이렇게 급등하고 있어. 최근 V-KOSPI는 2008년 금융위기 수준까지 올라와 있어. 도대체 왜 이렇게 차이가 나는 걸까? 그 이유를 알려면 코스피200과 S&P500을 이루는 기업들의 구성을 볼 필요가 있어.

먼저 미국의 S&P500에 포함되는 기업들의 시가총액을 가지고 그려본 그래프야. 다음은 우리나라의 코스피200으로 그려본 그래프고. 딱 차이가 나지? S&P500에서 반도체 기업들의 비중은 전체의 약 18% 정도밖에 되질 않아. 반도체 기업 주가가 출렁여도 다른 업종이 변동성을 상쇄할 수 있으니 괜찮은 거야.

반면 우리나라는 삼성전자와 SK하이닉스가 전체의 50%를 웃도는 구조다 보니 소수 종목의 충격이 시장 전체로 퍼질 수밖에 없는 거고. 이렇게 반도체 종목에 의존성이 큰데 여기에 더해 단일종목 레버리지 ETF까지 출시해버리니 변동성이 더 커질 수밖에 없다는 지적도 나오고 있어.

사실 단일종목 레버리지가 그냥 뚝딱하고 나온 건 아니야. 작년부터 홍콩에서는 우리나라 주식으로 단일종목 레버리지 ETF 상품이 만들어졌고, 여기에 투자하려는 국내 투자자들이 많아지니 그럴 바에는 국내에 해당 상품을 만들겠다는 거였으니까. 하지만 이렇게나 자금이 몰리고 투기 거래를 유발할 줄은 몰랐던 거야.

5월 27일에 단일종목 레버리지 ETF가 상장되고 그날 전체 시가총액이 약 4.4조 원이었는데, 2달도 안 된 7월 15일엔 그 규모가 11.9조 원으로 급증했어. ETF 운용사 입장에서는 매일 2배의 수익률을 맞추기 위해 장 마감 전후로 보유한 주식 규모를 조정해야 해. 그러면 당연히 본주에도 추가적인 가격 변동 압력을 줄 수밖에 없게 되지. 단일종목 레버리지 ETF라는 꼬리가 도리어 몸통인 본주 가격에 영향을 주는 '왝더독' 현상이 발생하는 거야.

골드만삭스는 코스피 급락에 이 단일종목 ETF의 기계적 매도가 영향을 줬다고 분석하고 있어. 국내에서 최초로 ETF를 도입해서 '한국 ETF의 아버지'로 불리는 한국투자신탁운용의 배재규 대표도 SNS에 관련 글을 올렸어. 자신이 몸담은 회사에서 판매하는 ETF임에도 투자하지 말라고 경고에 나선 거지. 이찬진 금융감독원장도 지난 6월에 열린 기자간담회에서 해당 ETF 도입이 급했다며 후회한다는 발언도 했어.

일단 당국은 시장 부작용을 줄일 수 있는 방안을 마련하고 있어. 8월부터는 단일종목 레버리지 ETF 매매 시 기본 예탁금 요건을 현금 3,000만 원으로 상향했고, 또 11월부터는 최소 20주씩 거래할 수 있도록 했지. 물론 일각에서는 이 정도로는 부족하고 아예 상장폐지 해야 한다는 얘기도 나오지만, 정부는 일단 당장은 어렵다는 입장이야.

이런 상황에서 지난 7월 16일 중국의 문샷AI가 자신들의 언어모델 키미의 신규 버전 K-3를 공개했어. 많은 사람들의 이목을 집중시키려고 상하이에서 열린 2026 세계인공지능대회 직전에 공개해버렸지. K-3 모델의 파라미터는 무려 2.8조 개로 오픈웨이트 모델 가운데 가장 큰 모델이야. 직전 모델 K-2가 1조 개였는데 거의 3배 가까이 커져버린 거야.

참고로 오픈웨이트 모델은 오픈소스 모델과는 약간 다른 녀석이야. 오픈소스 모델은 AI의 소스코드와 학습 데이터까지 완벽하게 공개된 형태를 말하고. 오픈웨이트 모델은 웨이트, 즉 가중치만 공개하고 데이터와 코드는 비공개한 모델을 의미하지.

그런데 이번 K-3에 사람들이 열광한 이유는 성능이 어마무시했기 때문이야.

주요 모델들의 금융 분야와 코딩 분야의 성능을 비교해봤어. 금융 분야에서 K-3 모델은 미국의 최상위 모델인 앤트로픽의 페이블5와 오픈AI의 GPT-5.6 Sol을 이겨버렸어. 코딩 부문 성능은 두 모델보다 높진 않았지만 이렇게 비등비등했고. 일부 코딩 벤치마크, 이를테면 프론트엔드 코드 생성 벤치마크에서는 K-3가 두 모델을 이기는 성적을 받기도 했어.

좋은 성능을 가진 모델이 공개되자 많은 사람들이 폭발적으로 사용하기 시작했어. 너무 많은 사람들이 몰리자 문샷AI에서는 공개 3일 만에 신규 가입자를 일시 중단하기도 했지.

근데 이 모델이 무료 모델이 아니야. 출력 100만 토큰당 15달러거든. 중국 모델 가운데 가장 비싼 모델이지. 지푸AI의 GLM-5.2가 4.4달러이고 딥시크 V4가 평시에 0.87달러니까 꽤 차이가 많이 나. 물론 미국의 경쟁 모델들과 비교하면 압도적으로 저렴한 게 사실이야. 페이블 5가 50달러이고, GPT-5.6 Sol이 30달러니까.

물론 가중치 파일을 받아서 셀프 호스팅을 무료로 할 수는 있겠지만 2.8조 파라미터가 되는 모델을 돌리는 인프라를 생각하면 실제로 운용하는 건 어려워.

여튼 가뜩이나 변동성이 심했던 AI 반도체 시장에 중국발 문샷 쇼크가 터지면서 주식시장은 한 번 더 충격을 받았어. 투자자 입장에선 중국의 저렴한 모델이 성능도 미국 모델에 뒤지지 않으니까 미국 빅테크의 투자가 의미가 있는지 고민이 들 수밖에 없어. 인프라 투자로 벌려놓은 격차가 지속가능한지 의구심이 생기고, 당연히 인프라에 들어갈 반도체 기업들도 영향을 받을 수밖에 없겠지.

K-3 모델이 공개된 다음 날, 미국 반도체 기업들의 주가는 일제히 하락했어. 필라델피아 반도체 지수는 그 주에 12.5%나 하락하면서 15개월 만에 최악의 주간 성적을 기록하고 말았지.

하지만 정말 K-3의 발표가 반도체 기업들에게 부정적인 영향을 주는 게 맞을까? 전문가들은 이런 우려가 기우에 그칠 거라고 얘기해. 오히려 이렇게 효율성이 좋은 AI 모델들이 출시되면 출시될수록 반도체 기업 입장에선 나쁠 게 없다는 얘기까지 나오지.

왜냐하면 효율이 좋고 싼 모델이 나오면 더 많은 기업들이 AI 도입에 가속도를 내게 될 거니까. 사람들도 더 많이 사용하게 되고. 그러면 추론 연산을 할 AI 데이터센터가 더 많이 필요해질 수밖에 없는 거지. 당연히 AI 데이터센터에 들어갈 반도체를 만드는 기업들에게는 호재일 수밖에 없다는 거야.

일각에서는 과거 있었던 딥시크 쇼크의 재림 아니냐는 얘기도 했지만, 이게 또 약간은 달라. 이번 K-3 모델은 효율은 높였지만 파라미터가 2.8조 개나 돼. 이 파라미터를 모두 메모리에 저장해야 하는 모델이다 보니 이전보다 더 많은 메모리가 필요해. 참고로 딥시크 쇼크를 줬던 딥시크 R1 모델의 파라미터는 6,710억 개 정도밖에 되질 않지.

다만, 그렇다고 해서 시장이 이런 수요를 바탕으로 장밋빛으로 흘러가리라는 보장은 어느 누구도 못 할 거야. 계속해서 AI와 반도체 시장에서는 가치평가가 이뤄지고 가격이 조정되는 시기가 이어질 테니까 말이지.

역대급 실적에도 시장은 출렁이고, 거기에 더해 중국발 쇼크까지 이어지고 있어. 7월 실적 발표 시즌이 마무리되어 가고 있지만 시장의 불확실성은 쉽게 가라앉지 않을 것 같아. 다만 차분히 생각해보면 지금의 변동성은 어느 정도 예견된 흐름일지도 몰라. 코스피가 불과 몇 달 만에 수천 포인트를 급등했으니, 조정기라고 보는 게 자연스러우니까.

실적이 뒷받침되고 있는 기업들이 분명히 있는 만큼, 하루하루의 등락에 일희일비하기보다 조금 더 긴 호흡으로 지켜보는 게 필요한 시점이 아닐까? 구독자는 어떻게 생각해? 오늘 준비한 오그랲은 여기까지야. 긴 글 끝까지 읽어줘서 진심으로 고마워!

역대급 실적의 이면,
D램 값 1년 사이 4배 폭등