8954억달러. 우리 돈으로 약 1200조원입니다. 숫자가 너무 커서 감이 잘 오지 않으실 텐데요. '클로드'를 만드는 앤트로픽이 앞으로 지출하기로 약속한 금액입니다. 2045년, 즉 향후 19년 동안 내야 하는 돈인데요.

단순 계산으로 나누면 1년에 63조원씩 내야 합니다. 지금의 삼성이나 SK하이닉스라면 "훗"이라는 감탄사와 함께 낼 수 있을 만한 수준이겠지만 상장을 준비하고 있는 스타트업이 과연 이러한 돈을 확보할 수 있을까요.

이달 상장을 앞둔 앤트로픽이 2일(현지시간) 증권신고서를 수정해 제출하면서 드러난 내용인데요. 청구서의 대부분은 데이터센터와 AI 반도체 등 컴퓨팅 인프라 비용입니다. 2030년 말까지 지출할 금액만 4475억달러, 2045년까지는 총 8954억달러에 달합니다. 이 중 상당수는 계약을 쉽게 취소할 수도 없다고 해요. 돈을 받을 기업들의 이름도 화려합니다. 구글이 1213억달러, 스페이스X가 1205억달러, 아마존이 1100억달러입니다. 마이크로소프트도 449억달러를 받을 예정이고요.

구글과 아마존은 앤트로픽의 투자자입니다. 투자한 기업이 자기 돈을 받아 컴퓨터를 사고, 그 대금이 다시 투자한 기업으로 돌아갑니다. 돈이 밖으로 나갔다가 다시 집으로 돌아오는 구조, 언론에서 많이 보셨을 '순환투자'입니다.

물론 앤트로픽은 그 과정에서 실제 컴퓨팅 서비스를 공급받습니다. 하지만 투자와 매출이 서로 연결돼 있다는 점은 눈여겨봐야 합니다. 만약 AI 매출이 늘지 않아 이 순환고리에 균열이 생기면 큰일이거든요.

흥미로운 건 앤트로픽의 실적입니다. 현재 앤트로픽은 상당히 빠르게 성장하고 있습니다. 올해 3분기 매출은 170억달러(약 23조원)로 1년 전보다 12배나 늘었거든요. 전 세계에서 가장 빠르게 성장하는 기업 중 하나라고 해도 과언이 아닐 정도입니다.

실적 늘었지만, 줄어든 성장세

그런데 시장을 두렵게 하는 것은 앞서도 잠시 언급했던 증가율의 감소입니다. 매출 증가율은 2분기 144%에서 3분기 47%로 둔화했습니다. 반면 컴퓨팅과 인프라 비용은 같은 기간 56억달러에서 99억달러로 77% 증가했고요. 매출은 여전히 빠르게 늘지만 컴퓨터를 빌리는 비용은 그보다 더 빠르게 늘어난 겁니다. 결국 2분기 9억7400만달러 흑자였던 영업손익은 3분기 5억6700만달러 적자로 돌아섰습니다.

여기까지 들으면 "우려가 되는데"라는 생각이 들지만 앤트로픽의 설명을 들으면 수긍이 갑니다. 클로드를 찾는 사람들이 많다 보니 컴퓨팅 자원이 부족했고, 그래서 어쩔 수 없이 단기계약으로 50억달러어치 컴퓨팅 자원을 확보했다고 해요.

단기 계약이 장기 계약보다 비싼 만큼 이 과정에서 적자가 났다는 설명입니다. 여행객이 몰려든 호텔이 급하게 근처에 있는 다른 호텔의 방을 성수기 가격에 빌려 손님에게 준 거죠. 예약도 늘고 매출도 늘어났지만 객실 대여료를 내고 나면 남는 돈이 별로 없는 상황이라고 해야 할까요.

문제는 하나 더 발견됩니다. 앤트로픽은 모델 할인으로 6억달러를 '덜' 청구했다고 하는데요. 오픈AI를 비롯해 중국 AI 기업들이 저렴한 모델을 시장에 풀기 시작하니 앤트로픽도 어쩔 수 없이 가격 인하에 나선 겁니다. 이런 상황이 지속된다면 새 호텔을 짓는다 하더라도 수익률이 좋지 않을 수 있습니다.

물론 앤트로픽의 금고가 당장 비어 있는 건 아닙니다. 9월 말 기준 유동성 자산이 1466억달러(194조원)입니다. 최근 630억달러 규모의 자금 조달 약정도 확보했고, 상장을 통해 추가 자금도 마련하게 됩니다. 하지만 앤트로픽이 내야 할 돈 9000억달러에는 미치지 못해요. 그래서 상장 신고서에 "생각보다 빨리 자금이 필요할 수 있다"는 문구를 남겼고요.

그래서 최근 앤트로픽의 IPO에 참여하려는 기관투자자들이 기업가치를 낮추라고 요구하고 있습니다. 한때 2조달러 가까이 거론됐던 기업가치를 1조5000억~1조6000억달러 수준으로 낮추라는 겁니다. 이유는 간단한데요. 앞으로 막대한 돈을 벌 가능성은 인정하지만 그 돈을 벌기까지 감당해야 할 비용과 위험도 만만치 않다는 거죠. 따라서 주식을 조금 더 싸게 사야겠다는 겁니다. 앤트로픽의 몸값 줄다리기, 지금 월가가 AI 기업을 바라보는 시선을 그대로 보여줍니다. 

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행사 장소: 웨스틴 서울 파르나스 아틀라스홀 LL층 

참가비: 무료 (약 300석 한정)

국어 90점, 영어 90점, 수학 90점을 맞은 학생이 있습니다. 성적은 과목별로 모두 최고였습니다. 지난 시험과 비교하면 점수가 가파르게 상승하고 있습니다. 그런데 부모님께 혼났습니다.

수학 점수가 처음에 40점에서 50점, 50점에서 70점이 됐는데, 이번에 100점이 안 나왔다는 거죠. 부모님이 걱정을 합니다. "너한테 들인 수학 학원비가 얼만데 아직도 100점을 못 맞으면 어떡해! 게다가 원래 잘하던 국어 점수는 왜 주춤하니!" 학생은 억울합니다.

구글 모회사 알파벳이 이런 상황입니다(개인적 견해입니다). 지난달 29일 알파벳 주가는 무려 12.6%나 폭락했습니다. 하루 만에 날아간 시가총액이 약 5000억달러, 우리 돈으로 약 700조원입니다. 2004년 상장 이후 가장 참담한 하루였다고 하는데요.

성적표를 보면 이해가 가질 않아요. 3분기 매출은 1276억달러로 1년 전보다 25% 증가했습니다. 구글 클라우드 매출, 즉 AI 산업은 307억달러로 두 배 넘게 뛰었고요. 클라우드 영업이익은 111억달러로 약 3배나 늘었습니다. 고객들이 앞으로 사용하겠다고 약속한 서비스의 수주잔고는 무려 5610억달러에 달하고요. AI에 투자를 했더니 AI를 사용하는 사람들이 빠르게 늘면서 실적 또한 좋아지고 있습니다. AI 붕괴? 성장하는데 붕괴라뇨.

그런데 시장의 반응은 달랐습니다. 알파벳이 3분기 데이터센터와 장비 등에 투자한 돈은 514억달러입니다. 1년 전의 두 배가 넘습니다. 같은 기간 실제 사업으로 벌어들인 현금은 423억달러에 그쳤습니다. 벌어들인 현금보다 투자에 쓴 돈이 더 많았다는 얘기입니다.

그 결과 투자 비용 등을 제외하고 남은 현금, 이른바 '잉여현금흐름'은 마이너스 91억달러를 기록했습니다. 2분기에 이어 두 분기 연속 적자에 적자 폭도 확대됐습니다. 이익은 늘어나는데 통장 잔액은 줄어드는 성적표에 투자자들은 실망감을 금치 못했습니다(더 기다려주면 되지 않을까 하는데 말입니다😒).

올해 알파벳이 계획한 자본지출만 최대 2050억달러입니다. 내년에는 더 늘어날 전망이고요. 월가에서는 3000억달러 안팎까지 예상하고 있습니다. 돈은 어디서 마련할까요. 

알파벳은 3분기에만 주식을 발행해 124억달러, 채권을 발행해 287억달러를 조달했습니다. 지난해까지 적극적으로 진행하던 자사주 매입은 올해 9월 말까지 한 건도 없었고요. 과거에는 벌어들인 돈으로 자사주를 사들여 주주에게 돌려줬습니다. 이제는 반대로 주주에게 새 주식을 팔아 돈을 마련하는 상황인거죠.

걱정스러운 숫자가 하나 있습니다. 구글 검색 매출인데요. 구글의 본업이자 가장 든든한 현금 창고인 검색 사업의 매출 증가율이 2분기 17%에서 3분기 12%로 둔화했습니다. 성장하고 있지만 속도가 느려졌습니다. 이유가 아이러니하게도 AI였습니다. 

구글은 검색으로 벌어들인 돈을 AI에 투자하고 있습니다. 이 과정에서 검색에 'AI 모드' 'AI 오버뷰'를 도입했고요. 그런데 AI 챗봇이 발전할수록 사람들이 검색창 대신 AI에 질문을 합니다. 결국 기존 구글 검색 광고는 줄어들고요. AI를 키우려고 돈을 쓰는데 그 AI가 돈을 벌어오는 기존 사업을 위협하고 있는 거죠.

돈을 빌리는 조건도 달라지고 있습니다. 알파벳은 2일 60억유로 규모의 채권을 발행했습니다. 이 중 2045년 만기 채권 금리는 연 5.25%로 지난 5월 발행한 비슷한 만기의 채권보다 높아졌습니다. 물론 그 차이를 모두 AI 투자 위험 때문이라고 단정할 수는 없지만 변화는 있습니다.

시장이 AI 기업의 실적 발표에서 매출 증가율만 보는 게 아니라는 거죠. 구글은 AI 모델도 만들고, 반도체도 설계하고, 데이터센터도 운영합니다. AI 시대 가장 유리한 위치에 있는 기업 중 하나입니다. 그런 구글조차 현금흐름과 투자 비용 때문에 시장의 의심을 받고 있습니다.