CapTable, 영문으로 Capitalization Table의 줄임말이며, 국내에서는 일반적으로 '주주명부'로 통용되는 문서입니다. 물론 조금의 차이는 있습니다. '주주명부'는 기업의 주주에 대한 실체성에 중점을 두는 문서인 반면, CapTable은 누가 얼마를 투자해 어느 정도의 지분을 가졌는지에 대한 자본(Equity) 구조에 방점을 찍고 있는 문서의 의미가 강합니다.

처음 해외 스타트업 투자를 시작하고 나서 NDA를 맺고 실사를 하다가 적잖이 놀랐던 기억이 있습니다. 스타트업의 펀딩 뉴스를 보면 짧은 기간 몇몇 대형 투자자와 자금 유치를 진행한 것으로 알려졌는데 실제로는 1) 굉장히 많은 수의 투자자들이 주주로 등재되어 있고 2) 수천 억 원의 펀딩 라운드에도 오억 원 십억 원씩 소규모의 투자를 집행하는 펀드들도 많고 3) 펀드레이징 또한 실제로는 6개월에서 1년 씩 장기간에 걸쳐 여러번 클로징을 진행한 경우가 허다했기 때문입니다.

실리콘밸리 투자자들은 확신만 있으면 거금을 과감히 투자한다고 들어왔는데 실상은 외부에 알려진 것과는 거리가 있는 경우가 많습니다. 언론에 대규모 자금 유치로 소개된 건도 실제로는 한 투자자가 다수의 투자 펀드를 통해 여러번에 나눠 조금씩 투자를 집행한 사례도 쉽게 찾아볼 수 있습니다. 회사의 투자자 현황은 '주주명부를 열람하기 전에는 절대 예단할 수 없다'는 것이 업계 종사자들이 가지고 있는 공감대이기도 합니다.

위 문단은 우리가 언론에서 쉽게 접할 수 있는 일반적인 스타트업의 펀딩 뉴스입니다. 보통 어떤 단계의 라운드에서 라운드 규모와 투자자가 누구인지 알리는 형태로 언론보도가 구성됩니다. 또한 리드투자자가 누구인지 언급하는 경우도 많이 볼 수 있습니다.

기사만 보면 마치 네 곳의 기관이 $70 million 규모의 투자를 집행한 것으로 보입니다. 그리고 Sapphire Ventures가 리드투자자이니 아무래도 제일 많은 자금을 투입했을 것이고, 나머지 세 곳의 기관이 라운드의 15 - 20%를 책임졌을 것 같다는 생각도 듭니다.

진실은 '그럴수도 있고 아닐수도 있다' 입니다. 시리즈 D 라운드에서 투자자가 20곳이 넘는데 그 중 유명한 곳들로만 이름을 썼을 수도 있고, 아니면 언급한대로 딱 4곳의 투자자만으로 라운드를 구성했을 수도 있습니다. 대체로 라운드가 초기 단계일수록, 그리고 라운드를 오랜 기간 진행했을수록 투자자 수는 언론에 공개한 것보다 많은 경우가 대부분입니다.

얼마전 AngelList에서 재미난 통계를 하나 발표하였습니다. 만약 시드 및 시리즈 A 기업이 투자 유치 이후 12개월 내에 더 높은 기업가치로 투자를 받는 '마크업'이 일어나지 않는다면 앞으로 기업가치를 높여 투자를 받을 가능성이 현저히 낮아진다는 것입니다.

'스타트업 A'의 창업자를 보면서 소규모 투자를 꾸준히 유치하며 기업가치를 계단식으로 높여가는 방식이 영악하다는 생각이 들면서도 투자 액수에 관계없이 한 명의 투자자라도 더 유치하기위해 부지런히 미팅을 진행하고 시드 단계에서만 50곳 이상의 투자자를 확보한 것이 대단하다는 생각을 동시에 하게 되었습니다.

선택은 창업자의 몫입니다. 하지만 투자 환경이 바뀌었다고 시장만 탓할 수는 없습니다. 매출이 없어도 기업가치를 꾸준히 높이며 700억 원에 가까운 자금을 유치한 '스타트업 A'의 사례를 보며 펀드레이징도 결국 정답이 없는 예술에 가깝다는 진리를 다시 생각해보며 오늘 글을 마치고자 합니다.