님, 안녕하세요~😄

봄이 왔습니다. 봄 비가 내리네요.(수요일 기준)

오늘은 전환사채를 마무리 지어보려고합니다. 

전환사채에 대한 지난 뉴스레터를 다시 한번 보고 오시면 좋을 것 같습니다.

지난 뉴스레터 ‘부채와 자본의 결합, 전환사채(1)😆’ 보러 가기 👉 https://stib.ee/pwB7

지난 뉴스레터 ‘코코본드와 전환사채 (2)😄’ 보러 가기 https://stib.ee/P8I7

□ 만약 주가가 떨어진다면 – 전환가격 재조정(리픽싱)

만약 1년 뒤 테샛전자의 주가가 큰 폭으로 떨어지면 어떻게 될까요? 주가가 오르길 기대했던 전환사채 투자자는 크게 실망할 겁니다. 이런 경우 회사는 전환가격을 낮춰주는 ‘전환가격 조정’을 해줄 수 있습니다. 이를 영어로는 리픽싱(refixing)이라 합니다. 대부분의 전환사채에는 리픽싱 조건이 붙습니다.

예컨대 테샛전자의 주가가 5,000원이 되어서 도준이가 전환사채를 주식으로 전환하지 못해 불만이라면, 회사는 10,000원이었던 전환가격을 낮춰줄 수 있습니다. 다만 전환가액을 한 번에 5,000원까지 낮춰줄 수는 없습니다. 리픽싱은 기존 전환가격의 70%까지만 할 수 있기 때문입니다. 따라서 테샛전자는 전환가격을 7,000원까지 낮춰줄 수 있습니다. 이러한 리픽싱은 보통 3개월 단위로 할 수 있습니다.

전환가격이 7,000원으로 낮아진 상태에서 도준이가 전환권을 행사한다면 이전에 비해 더 많은 주식을 확보할 수 있게 됩니다. 이전에는 전환권 행사를 통해 100주를 얻을 수 있었지만, 이제는 약 143주를 받을 수 있게 됩니다. 143주는 전환사채 가액 100만원을 전환가격 7,000원으로 나누어 계산된 것입니다.

테샛전자가 전환사채 투자자를 위해 리픽싱을 해주는 이유는 대부분의 전환사채에 ‘조기상환권’이 붙기 때문입니다. 전환사채는 자금 조달이 어려운 회사가 발행한다고 했습니다. 그래서 투자자에게 굉장히 유리한 조건이 덕지덕지 붙어 있는데, 조기상환권도 그중 하나입니다.

테샛전자 전환사채에도 조기상환권이 붙어 있다고 하겠습니다. 이 경우 도준이는 테샛전자에게 3년을 만기로 돈을 빌려줬지만, 현재 상황이 마음에 들지 않으면 회사에게 돈을 조기에 갚으라고 요구할 수 있습니다. 이를 ‘풋옵션(put option)’이 붙어 있다고 표현하기도 합니다. 풋옵션은 ‘팔 수 있는 권리’를 뜻합니다. 즉 도준이는 보유하고 있는 전환사채를 테샛전자에 팔 수 있는 권리를 보유한 겁니다. 도준이가 풋옵션을 행사하면 회사는 도준이의 전환사채를 사고 돈을 내줘야 합니다. (= 돈을 조기에 갚아야 합니다.)

따라서 하향 리픽싱은 도준이가 조기상환권을 행사하지 못하도록 달래는 역할을 합니다. 전환가격을 낮춰줬으니 나중에 주가가 오를 때를 기다려보라는 거죠.

 이번 사례에서는 전환가격을 낮춰주는 ‘하향 리픽싱’을 소개했습니다. 전환가격을 올리는 ‘상향 리픽싱’은 전환사채 투자자에게 불리하므로 잘 일어나지 않았습니다. ‘않았습니다’라고 과거형으로 표현한 이유는 후술하겠습니다.

□ 전환사채를 이용한 ‘큰손’들의 돈 먹기 방법

이제 전환사채를 통해 소위 ‘큰손’들이 어떻게 큰돈을 버는지 알아보겠습니다.

전환사채는 본래 자금 조달이 어려운 회사가 발행하며, 여러 가지 복잡한 조건이 붙기 때문에 주로 사모(私募) 형태로 발행됩니다. 사모란 ‘사적 모집’의 약자로, 사전에 협의한 몇몇 투자자에게만 발행하는 것입니다. 이 전환사채를 최대주주나 그들의 특수관계인, 또는 주가조작세력과 같은 ‘큰손’들이 인수합니다.

큰손들이 인수한 전환사채는 나중에 주식으로 바꿀 수 있습니다. 이때 더 많은 주식으로 바꾸기 위해 리픽싱 제도를 악용합니다. 앞서 살펴봤듯 리픽싱을 하면 전환사채 보유자가 얻게 되는 주식의 수가 늘어납니다. 즉 하향 리픽싱은 전환사채 보유자에게 유리하게 작용합니다.

큰손들은 하향 리픽싱을 할 수 있는 상황을 만들기 위해 회사에 악재가 있다고 소문을 내는 등의 방법으로 주가를 인위적으로 떨어뜨립니다. 그렇게 하여 하향 리픽싱을 몇 번 하고 나면 큰손들이 확보할 수 있는 주식 수가 대폭 늘어납니다.

그리고 나서는 다시 주가를 인위적으로 띄웁니다. 최근 핫한 테마의 신사업에 진출한다든가, 다른 회사와 합병한다든가 하는 공시를 내면서 호재를 마구 뿌립니다. 여기에는 개미(개인투자자)들을 이끌어주겠다는 소위 ‘리딩방’도 활용됩니다. 무차별적으로 “이 주식 추천합니다”하는 식의 문자를 뿌리기도 합니다.

주가가 충분히 오르면 큰손들은 전환사채를 주식으로 전환합니다. 하향 리픽싱을 통해 전환가격이 충분히 낮아져 있으므로, 전환사채 보유자는 이를 주식으로 전환하면 큰 이득을 얻게 됩니다. 그리고 이제 이걸 시장에 팔아 현금화합니다. 큰손들이 보유한 대규모의 주식 물량이 시장에 쏟아지면서 주가는 다시 폭락합니다.

즉 전환사채를 통한 큰손들의 소위 ‘개미 털어먹기’는 주가를 대폭 낮췄다가 대폭 끌어올려서 전환사채 투자자에게 유리한 조건을 만들어놓고, 이를 주식으로 전환한 후에 대규모 매도 물량을 쏟아내 주가를 다시 떨어뜨리는 식으로 이뤄집니다. 큰손들의 장난질에 주가가 급등락하는 과정에서 개미들은 속된 말로 ‘털려나갈’ 수밖에 없습니다.

□ 최근에는

이러한 큰손들의 장난질을 정부에서 그냥 놔둘 리가 없죠. 금융위원회는 2021년 12월 1일부터 사모 방식으로 발행된 전환사채에 ‘상향 리픽싱’도 의무적으로 하도록 하는 규제를 도입했습니다. 주가가 떨어져서 ‘하향 리픽싱’을 한 후에 주가가 다시 오르는 경우, 최초 전환가격까지는 전환가격을 반드시 올리도록 강제한 것입니다. 그러면 큰손들이 주가를 떨어뜨렸다가 다시 올리는 과정에서 전환가격도 오르게 되어 큰손들의 볼 수 있는 이득에 제약이 생깁니다.

[관련 기사] 상장사 대용납입 '깜깜이 공시' 막는다…"상세내역 밝혀야"📝

이러한 규제에 더해 작년 하반기부터 금리가 가파르게 상승하여 자금 조달 여건이 악화하면서 전환사채 발행가액은 크게 줄었습니다. 작년 한 해 동안 발행된 전환사채 금액은 4조4539억원(작년 12월 28일 기준)으로, 이는 2021년의 9조5622원의 절반에도 미치지 못하는 금액입니다.

전환사채에 대한 투자 수요가 줄어든 데에는 주식시장이 침체된 것도 한몫하고 있습니다. 주가가 올라야 전환사채 투자자는 큰돈을 벌 수 있는데, 주가가 오래도록 하락세인 상태니까요.

[문제] 아래 자료의 밑줄 친 행위에 대한 경제학적 해석으로 가장 옳지 않은 것은?

A국의 ○○기업 신임 경영진들이 연말과 연초에 잇따라 자사주를 매입했다. 사장 3명이 연말과 연초에 걸쳐 ○○기업의 주식을 대량 매입했고, 비슷한 시기에 주요 경영진도 대량으로 주식을 매입한 것으로 공시되었다. 이는 책임 경영으로 중장기 성과를 내겠다는 의지로 해석된다.

① 공시되지 않으면 내부자 거래 우려

② 레몬 시장의 취약성 해소

③ 도덕적 해이의 감소

④ 주인과 대리인의 이해 일치

⑤ 정보 비대칭 문제 완화

○○경제신문 본사 앞에 매머드 커피가 생겼습니다. 대용량 커피죠. 그런데 ○○경제신문 1층에는 폴바셋이 있습니다. 그리고 옆 건물에는 투썸플레이스가 있죠. 바로 건너편에는 이디야도 있습니다. 그리고 그 건물 안쪽에는 빵과 커피를 파는 카페, 커피와 와플을 파는 카페, 그냥 커피만 파는 카페도 있습니다. ○○경제신문 옆 골목에도 있습니다. 근처 지하철역으로 가면 일반 커피숍이 4개, 스타벅스가 하나 있습니다. 근처 성당 쪽으로 가면 할리스나 관련 카페가 6∼7개 정도 됩니다. ○○경제신문을 기준으로 반경 250m 안에 커피숍만 어림잡아 24개 이상이 있습니다. 이런 재화들이 많습니다. 패스트푸드 시장도 그렇습니다. 맥도날드, 롯데리아, 버거킹, 쉑쉑버거, KFC, 맘스터치 외에도 다양한 수제 햄버거집이 있습니다. 치열하게 경쟁 중이죠. 하지만 제품마다 제품의 질이 다르고 맛도 다르고 각각의 브랜드에 대한 매력이 다르지요.

< 보 기 >

ㄱ. 범위의 경제            ㄴ. 제품의 차별화

ㄷ. 가격 수용자            ㄹ. 진입과 퇴출이 자유로움

① ㄱ, ㄴ

② ㄱ, ㄷ

③ ㄴ, ㄷ

④ ㄴ, ㄹ

⑤ ㄷ, ㄹ

① 부정적 외부 효과에 대해서만 작동한다.

② 정부가 개입하여 외부성 문제를 해결해야 한다.

③ 거래 비용이 매우 크더라도 시장은 효율적인 결과에 도달한다.

④ 외부 효과를 일으키는 행위에 대한 법적 권리가 누구에게 있는가에 따라 결과의 도출이 달라진다.

⑤ 소유권이 잘 확립되어 있고, 거래 비용이 없다면 시장 참여자가 자발적인 협상을 통해 외부성 문제를 해결할 수 있다.