코로나19 이후 정부가 막대한 보조금을 지급하기 시작하면서 래리 서머스 전 재무장관 등 저명한 학자들은 인플레이션이 발생할 것을 경고해왔습니다. 그럼에도 파월 의장은 2021년까지도 물가 상승이 ‘일시적(transitory)’이라고 말해왔죠. 결국 2022년 3월, 연준은 두 손을 들고 인플레이션과의 싸움을 시작합니다.

연준과 인플레이션 사이의 본격적인 줄다리기가 시작된 지 1년이 지난 것인데요. 지난 1년 간 유례 없이 급격하게 금리를 인상했음에도 불구하고 물가 상승률은 연준의 마음에 찰 정도까지 낮아지지 않고 있어요. 인플레이션은 왜 이렇게 끈질긴 것일까요?

금융 업계에서 40년 이상 이름을 날린 켄 피셔는 인플레이션이 몸집이 과도하게 큰 쥐를 삼킨 뱀과 같다고 설명합니다. 뱀은 먹잇감을 씹지 않고 그대로 꿀꺽 삼킵니다. 때문에 큰 먹이를 삼킬 경우 소화시키는 데 오랜 시간이 필요하죠. 이런 뱀의 모습은 피셔가 공유한 그래프 속 물가 흐름과 흡사합니다. 그래프에서 소비자물가지수(CPI)는 2021년 이후 급등해 2022년 정점을 찍고 2023년 들어 조금씩 떨어지는 모습이 보이고 있죠.

연준의 정책이 인플레이션에 실질적인 영향을 미치기까지 시간이 걸리는 이유는 크게 두 가지로 나뉩니다. 연준 내부에서 발생하는 의사결정 과정에서의 지연, 그리고 연준 외부에서 발생하는 지연이 그것이죠. 특히 후자, 금리 인상이 기업과 가계에 영향을 미치기까지 걸리는 시간으로 인해 피셔가 말한 ‘소화의 시간’이 필요하게 됩니다.

피셔는 2024년 초까지 인플레이션을 소화하는 시기가 지속될 것으로 보고 있습니다. 결국 연준이 경제에 큰 이변이 없는 이상, 올해 안에 금리를 인하할 가능성은 크지 않다는 것이죠.

유리언 티머는 피델리티 인베스트먼트의 글로벌 매크로 전략가인데요. 그는 시장과 오랜 기간 업&다운을 함께 한 베테랑입니다. 그는 올해 주식시장을 이야기하며 1994년과 2015년을 언급했는데요. 그와 같은 긴 업력이 있어야만 가능한 일이겠죠?

먼저 1994년부터 살펴봅시다. 미국 연방준비제도(Fed)는 당해 금리를 여러 번 인상했습니다. 그리고 금리 상승으로 인해 채권 가격이 떨어졌고, 많은 채권 투자자들은 상당한 손실을 입었습니다. 물론 이는 주식시장에 다시 영향을 주었고요. 또 금리가 오르는 상황에서 경기도 둔화되었기 때문에 기업들의 실적은 부진했습니다. 그런데 기술주들은 과열되는 현상을 보이기도 했는데요, 이는 가격 조정으로 연결되었습니다. 1994년 S&P 500 지수는 약 1.3% 올랐고, 나스닥 지수는 약 3.2% 떨어졌습니다. 1년 동안 제자리에 있었던 셈이죠.

2015년도 크게 다르지 않았습니다. 전반적으로 변동성은 높고 상승 폭은 제한적이었죠. 그해 S&P 500 지수는 약 1.4%만 상승했습니다. 유럽과 중국 경제 성장이 둔화됐고, 또 그리스 부채에 대한 위기감이 부상하면서 경제 불확실성이 높았었죠. 당시 Fed는 2006년 이후 처음으로 기준 금리를 인상하기도 했습니다. 이런 상황 속에서도 메타와 아마존, 넷플릭스, 알파벳 등은 강한 성장을 이어가기도 했습니다.

1994년과 2015년이 지금의 2023년과 비슷하다는 느낌이 들지 않나요? 다른 점도 있겠지만, △기준 금리 인상 △경기 성장 둔화 △일부 테크주의 과열 현상 등은 소름 돋게 겹치는 내용입니다. 티머 전략가는 과거의 데이터를 토대로 경험적인 결론을 도출해 낸 셈인데요. 상승과 보합, 그리고 하락 시나리오가 난무하는 현시점에서 1994년과 2015년 사례는 되짚어볼만 합니다.