💸 SK하이닉스, '13조 재고' 문제 없는 이유

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2025. 11 .18 화

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직전 거래일 오후 3시 30분 기준

✴ iM투자파트너스╎2019년 해양펀드로 나라스페이스에 10억원을 투자했고, 상장 시 7~9배 회수가 가능해 최고 수익률을 노리고 있어요. BEP·엔케이 회수에 이어 빈센 성장까지 더해지며 해양펀드 중 드문 수익률 선전 사례로 평가받고 있어요.

✴ JKL크레딧╎2022년 동신모텍·DSEV에 690억원을 투입했지만 동신모텍이 회생에 들어가며 회수 차질이 생겼어요. 북미 관세·수요 부진이 겹치며 투자 1호 크레딧 딜이 난항에 빠진 상황이에요.

✴ 티그리스인베스트먼트╎2023년 덕양에너젠 RCPS에 50억원을 투자했고, 상장예심 통과로 1년 만에 회수 국면에 들어섰어요. FI 비중이 낮아 상장 후 매도 압력이 적은 구조라 안정적인 엑시트 기대가 커지고 있어요.

✴ 우정사업본부╎2024년 AI 밸류체인 육성을 위해 VC 7곳에 총 1000억원을 출자했어요. 대형·중형 구간을 나눠 GP를 선발하며 AI 전략펀드의 주도권을 강화하고 있어요.

✴ VAC ╎2024년 직방 BW 600억 원과 임대형 기숙사 운영사에 동일 금액을 투입해 1호 3000억 펀드의 40%를 소진했어요.

✴ 큐리오시스╎2024년 공모가 2만2000원으로 상장해 FI들이 7배 멀티플 성과를 기대할 만큼 주가가 급등했어요. 글로벌 계약 기반의 실적 기대감이 선반영되며 상장 당일 300% 상승 마감했어요.

✴ 농금원╎2025년 스마트농업 분야에 120억 원을 출자해 최소 200억 원 이상 자펀드를 만들고, ICT·AI 기반 농업기술에 80% 이상 투자하는 GP 1곳을 뽑을 계획이에요. LF인베스트·오거스트벤처·송현인베스트 등이 도전장을 내며 경쟁이 붙었어요.

✴ 테토스╎2025년 액면가로 40억 원을 주주배정 유증해 긴급 자금을 마련했어요. IPO 지연 속 기업가치가 크게 낮아지며 VC들의 회수 부담이 커졌어요.

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SK하이닉스, '13조 재고' 문제 없는 이유

⭑ 주문 먼저 공급은 믿음으로

SK하이닉스가 HBM을 중심으로 한 선주문 후공급 구조의 수혜를 크게 받고 있어요. 엔비디아를 비롯한 주요 고객사들과 긴밀하게 협의하는 방식이 정착되면서 생산량과 출하량을 유연하게 조절할 수 있게 됐고, 이 과정에서 재고자산 부담이 빠르게 낮아지고 있습니다.

실제로 지난 3분기 말 재고자산은 13조1564억 원으로 전년 말과 거의 비슷한 수준을 유지했어요. 겉으로 보기에는 줄지 않은 것처럼 보이지만, 하반기 들어 완제품 재고는 빠르게 소진되고 있습니다. 상반기 2조 원대였던 완제품 재고는 3분기 말 1조7000억 원대로 내려왔고, 글로벌 D램 재고 회전 기간도 3.3주로 역대 최저치를 기록했어요. 그만큼 시장에서 메모리가 빠르게 소비되고 있다는 의미입니다.

⭑ 원동력이 되는 HBM 경쟁력

HBM 경쟁력을 바탕으로 SK하이닉스의 현금 흐름도 크게 개선되고 있어요. 3분기 말 기준 영업활동으로 벌어들인 현금은 30조 원을 넘어섰고, 총차입금보다 보유 현금이 더 많은 순현금 상태로 전환됐습니다.

이런 변화는 단순히 수요 증가 때문만이 아니라, 기술 성능이 중요해진 AI 시장 특성 덕도 있어요. 메모리가 일반 전자제품이 아니라 AI 가속기에 탑재되면서 고객사와 사전 협의해 개발 방향을 조정하는 구조가 확립됐고, 이 과정에서 판매 단가도 높은 수준을 유지하고 있습니다. 덕분에 대규모 투자 비용도 감당할 수 있었어요.

실제로 SK하이닉스는 베이스 다이를 자체 생산하는 경쟁사와 달리 TSMC에 일부 공정을 맡기면서 원가 부담이 늘어난 상황이지만, 이를 투자 여력으로 커버하고 있어요. 3분기까지 집행한 투자 규모는 17조 원에 이르렀습니다. 대신 M15X, 용인 클러스터 등 HBM 중심의 생산능력(CAPA) 확충에 집중하고 있어요.

⭑ 다른 변수는 남아있을까?

AI 인프라 투자가 확대되면서 데이터센터 고객의 메모리 재고가 빠르게 줄어든 것은 긍정적인 부분이에요. 하지만 SK하이닉스는 CAPA가 HBM 중심으로 몰리면서 전체 생산량 증가는 제한적이라고 설명하고 있습니다. 시장 상황이 빠르게 좋아졌더라도 단기 변동성이 완전히 사라진 건 아니라는 의미예요.

여기에 SK하이닉스가 그동안 연 매출의 30% 안에서 투자를 조절해왔는데, 향후 인수합병(M&A) 등으로 투자 규모가 더 커질 경우 재무 부담이 단기간 늘어날 가능성도 존재합니다.

금융권에서는 “시장 전체가 주문형 구조로 전환되면 다운사이클 폭이 줄어드는 효과가 있다”고 보면서도, 고객사 요청에 따라 납기가 지연될 수 있다는 점을 잠재 리스크로 보고 있어요. 그룹 차원의 대규모 투자도 재무적 부담을 키울 수 있는 변수로 거론됩니다.

_한보라 기자

VAC, 3000억 펀드 결성 전인데 벌써 40% 소진

VAC는 VIG파트너스가 2021년에 크레딧 투자 영역을 본격적으로 키우기 위해 만든 조직이에요. 팀을 이끌고 있는 사람은 골드만삭스 출신의 한영환 대표인데, 보고펀드 시절부터 함께했던 경험이 있어 회사가 어떻게 움직이는지 자연스럽게 이해하고 있어요.

이후 한화투자증권에서 부동산 분야를 맡아왔던 유성열 전무와, 골드만삭스에서 크레딧 업무를 경험한 황홍균 상무가 합류하면서 팀 구성이 빠르게 안정됐습니다. 초기에 꾸려진 팀임에도 균형이 잘 맞는다는 평가가 나오는 이유이기도 해요.

⭑ 결성도 전에 절반 가까이 집행된 1호 펀드

VAC의 첫 크레딧 블라인드펀드는 아직 최종 결성이 마무리되지 않았지만, 이미 전체 규모의 40% 이상이 투자된 상태예요. 펀드는 내달 말 3000억 원 규모로 결성될 예정이고, 캠코가 앵커 LP를 맡았습니다. 과학기술인공제회 등 여러 기관도 함께 참여하고 있어요.

자금 조달은 지난해부터 시작됐고, 올해 3월에는 2300억 원 규모로 1차 클로징을 진행했어요. VAC는 결성까지 기다리지 않고, 확보된 자금을 바로 투자에 활용했습니다. 이 과정에서 회수 시점을 조금 앞당길 수 있다는 판단이 작용한 것으로 보입니다.

⭑ 직방 BW·기숙사 운영사 투자로 소진율 40%

첫 투자는 지난 5월 직방이 발행한 600억 원 규모 BW였어요. 직방이 IPO나 투자유치를 통해 자금을 확보하게 되면 우선 상환되는 구조라, 리스크를 줄이는 데 효과적인 방식이었습니다. 이후에는 임대형 기숙사 운영사에도 비슷한 조건으로 투자가 이어졌고, 이 두 건만으로 전체 펀드의 약 40%가 이미 소진된 상태예요.

VAC는 지금도 추가 투자를 검토하고 있습니다. 업계에서는 내년 상반기 중에 1~2건 정도가 더 진행될 가능성이 높게 보고 있어요. 실제 집행까지 이어지면 소진율이 60%를 넘길 것으로 예상되고, 이 수준이 되면 펀드 구조상 다음 펀드를 조성할 수 있는 조건이 갖춰지게 됩니다.

일반적으로 블라인드펀드는 소진율이 60% 이상이면 신규 펀드 조성이 가능해요. 그래서 업계에서는 VAC의 현재 속도를 고려했을 때, 내년 하반기쯤에는 2호 펀드를 준비하는 흐름도 충분히 나올 수 있다고 보고 있습니다. 특히 내년에는 대형 하우스들이 펀딩 시장에 적극적으로 나오지 않을 것이라는 전망이 있어서, 이 구간이 VAC에게는 오히려 기회가 될 수 있어요.

VAC는 2021년에 골드만삭스 출신 한영환 대표를 중심으로 꾸려진 조직입니다. 이후 유성열 전무와 황홍균 상무 등 크레딧·부동산 분야 경험이 탄탄한 인력들이 핵심 멤버로 합류하면서 팀이 자연스럽게 자리 잡아가고 있어요.

_김진배 기자

VAC는 첫 펀드인데도 초반부터 속도를 제대로 내고 있어요. 직방 BW나 기숙사 운영사처럼 하방을 단단히 확보해두는 구조의 투자를 연달아 선택한 점은, 이 팀이 위험 관리에 얼마나 신경 쓰고 있는지를 잘 보여줍니다. 투자 템포는 빠르지만, 구조 자체는 안정성을 우선하는 방식이라고 볼 수 있어요.

내년 상반기에 몇 건만 더 진행되면 소진율이 60%를 넘기게 되고, 이렇게 되면 자연스럽게 2호 펀드를 조성할 수 있는 명분이 생깁니다. 마침 내년 시장도 대형 하우스들의 움직임이 조용할 것으로 예상돼, VAC 입장에서는 흐름을 이어가기 좋은 환경이 형성되고 있어요.

특히 이번 1호 펀드는 VAC라는 이름을 시장에 처음으로 각인시키는 역할을 하게 됩니다. 초기 성과가 향후 브랜드 신뢰도까지 연결되기 때문에, 지금의 빠른 집행과 안정적인 구조 선택은 팀에게 중요한 전략적 의미가 있습니다. 결국 앞으로 몇 년이 VAC가 어떤 하우스로 자리 잡을지 결정하는 시기가 될 것으로 보이고, 그 과정에서 이번 펀드가 중요한 기준점이 될 가능성이 커 보여요.

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