지난 10월 4일 네이버가 창사 이래 최대 규모의 크로스보더 M&A를 성사시켰습니다. 북미 대표 패션 중고거래 마켓플레이스 '포쉬마크'를 16억 달러(2조 4천억 원)에 인수하기로 계약한 것입니다.

네이버의 입장에서는 다양한 이유에서 이번 거래가 매력적으로 다가왔을 것입니다. 이미 작년에 경영진 세대교체를 단행하며 국내 경쟁을 지양하고 글로벌로 향할 것임을 선언했고, '컨텐츠 - 커뮤니티 - 커머스'로 대변되는 신성장 동력의 한 축에서 약한 고리로 지적되던 'MZ 세대 + 북미 시장 + C2C' 영역을 한 번에 보완할 수 있는 거래가 포쉬마크였기 때문입니다. 올해 계속 이어지고 있는 기술주 급락 또한 전략적 M&A를 추구하는 네이버의 입장에서는 기회로 다가왔을 것입니다.

오늘 뉴스레터에서는 반대로 이 거래를 포쉬마크의 관점에서 접근해보고자 합니다. 포쉬마크는 상장 전부터 이미 테마섹, GGV Capital, Menlo Ventures 등 내노라하는 벤처투자자들이 뭉칫돈을 베팅했던 북미의 떠오르는 C2C 마켓플레이스 기업이었습니다. 2017년 시리즈 E 라운드 당시 8천억 원의 기업가치를 인정받았고, 2021년 초 4조 원 시가총액으로 나스닥 상장에 성공합니다.

미국 증시에서는 커머스 스타트업이 소프트웨어나 핀테크 대비 상장 문턱이 높다는 점을 감안할 때 포쉬마크는 지난 3년 간 손꼽히는 커머스 영역 나스닥 상장 성공 사례입니다. 이런 포쉬마크가 왜 1년 반 전 공모가 대비 절반도 안되는 기업가치로 네이버에 인수되기로 결정했을까요?

문제는 포쉬마크 뿐 아니라 더리얼리얼, 스레드업, 디팝 모두 올해들어 성장과 지속가능성 사이에서 균형을 찾지 못하고 헤메고 있는 상황이란 점입니다. 단적으로 더리얼리얼의 경우 연간 30% 이상 매출성장률을 기록하고 있지만 여전히 영업이익률은 -35%로 업계 최하위 수준입니다. 스레드업도 마찬가지로 꾸준한 매출 상승에도 불구, 그에 비례하여 비용이 증가하면서 수익성 개선이 요원한 상황이며, 디팝은 Etsy에 인수된 다음해 매출이 40% 가까이 감소하며 Gen-Z에 집중한 사업모델의 위험성을 보여주었습니다.

포쉬마크는 다행히 상장 직전 흑자 전환에 성공하였고, 상장 이후에도 보수적인 경영 기조를 유지하여 왔습니다. 경쟁이 심화되는 상황에서도 업계 최고 수준인 20% Take rate을 고수하였으며, 구매력이 높은 청장년층을 대상으로 사업을 하다보니 부침 없이 꾸준한 거래액 상승을 이끌어오고 있습니다.

하지만 성장과 지속가능성의 난제는 포쉬마크도 피해가지 못하였습니다. 리오프닝 이후 경쟁사 대비 가장 빠르게 매출성장률이 둔화되었지만 마케팅 비용은 야금야금 늘어나 다시 적자폭이 확대되고 있기 때문이죠. 주식시장이 성장성과 수익성 어느 하나도 가중치를 두지 않으면서 당분간 포쉬마크의 미래 또한 그리 밝지 않은 상황이었습니다.

연간 거래액이 3조 원을 넘어서고, 1년 전 시가총액도 2조원에 육박했던 더리얼리얼의 현재 시가총액은 10%에 불과한 2천억 원 수준입니다. 스레드업 또한 상장 대비 기업가치의 90%가 증발하면서 현재 시가총액은 2,500억 원 대로 주저앉았습니다. 투자자들은 개선되지 않는 수익성을 더 이상 기다려주지 않는 모습입니다.

미국의 리세일커머스 기업 주가가 유독 맥을 못추는 이유는 간단합니다. 장기적으로 중고거래 시장 성장에 대한 방향성은 맞다고 하더라도 단기적으로 독자적 생존이 가능한 사업모델인가에 대한 의구심을 떨치지 못했기 때문입니다. 플랫폼의 네트워크 효과는 시간이 갈수록 사용자의 참여도와 구매 빈도가 늘어나야 빛을 볼 수 있습니다. 그렇지 않다면 Ebay나 Etsy처럼 일회성 거래에 집중하더라도 독자적인 포지셔닝을 유지하며 현금흐름을 가져올 수 있는 버티컬로 진화해야 합니다. 북미의 리세일커머스는 어느 한 방향도 명확하게 제시하지 못하면서 시간만 지체되고 있는 상황입니다.

월가의 시각에서 포쉬마크는 다양한 악재에 직면해 있었습니다. 리오프닝으로 중고거래에 대한 사람들의 관심이 멀어지고있고 라이브커머스 등 새로운 플랫폼 대비 경쟁력이 약화되고 있어 '오늘이 제일 비싼 주식'이란 평가가 많았습니다. 시간이 지날수록 기업가치가 떨어질 게 뻔하니 오히려 적당한 가격대에 네이버에 인수된 것을 긍정적으로 평가하는 분위기입니다. 인수 발표 전 애널리스트들의 컨센서스가 주당 14달러 수준이었으니 주당 18달러 인수 소식에 주가가 급등하는 것은 당연한 결과인 것입니다.

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